選擇權策略1 單一策略-買進買權

一、策略建構方式＝＞＋C（K）

買進某月份某履約價格（K）的買權。

二、策略涵義＝＞風險有限，獲利無窮

1.買進選擇權並支付權利金（CP）＝＞最大損失。

2.有權利於未來以約定之履約價格、數量，買進標的資產。

3.具主動權要求履約獲得多頭部位。

4.預期未來行情大漲。

三、使用時機

當預期市場未來趨勢看漲，投資人可藉由買進買權之交易策略，在未來標的資產價格上漲時，以低於市價的價格（亦即履約價格）買進標的資產。

這種策略最大的敵人是時間＝＞時間價值的流逝。所以買進買權若要獲利，不僅標的資產的價格要上漲，而且要立即性的大漲，才會有獲利的機會。

因此，在建立此策略時，不宜凹單久留，若情況不對，立刻平倉出場為上策。

☆思考：使用買進買權策略時，適不適合重押？

Ans：不適合。因為一般都買進價外買權，其履約機率＜50%，且有時間價值流逝的問題，若重押很容易不小心就賠光所有資本。

四、履約價格（K）的決定方式

預期行情在到期前的任一時點或到期結算時，至少會大漲至該履約價格之上。

五、到期損益圖

☆思考：此策略的最大損失＝？最大獲利＝？損益兩平點（不計算手續費及期交稅等費用）＝？

Ans：

①最大損失＝CP（支付的權利金）

②最大獲利＝∞（無限大），實際獲利＝內含價值－支付的權利金＝Max（Sm－K,0）－CP

③損益兩平點＝K＋CP（履約價格＋支付的權利金）

六、委託下單說明

假設某交易人在2016/09/10現貨指數＝9,050點時，預期盤勢即將上漲至9,200點以上，所以決定買進臺指買權：履約月份＝10月、履約價格＝9,200、口數＝2、委託價格＝65點，請問該交易人要如何委託該筆買進買權？

Ans：

◎打單系統

◎交易人看盤系統－行動裝置

◎交易人看盤系統－AP版

◎交易人看盤系統－WEB版

☆問題：建立上述案例的買進買權部位，請問①是支付權利金或保證金？②有無保證金追繳問題？③保證金專戶裡的可動用保證金餘額須大於多少，才可以成功送出將該筆委託單？④可以使用什麼委託條件（ROD、FOK、或IOC）？

Ans：

①支付權利金。

②支付權利金者＝＞無保證金追繳的問題。

③6,500元（＝65點 × 2口 × 50元/點）

④皆可。

☆問題：建立上述案例的買進買權部位之後，請問要使用何種方式平倉？

①買進買權、②賣出買權、③買進賣權、④賣出賣權。

Ans：②。詳細委託方式請詳見「第三章　單一策略-賣出買權」之「委託下單說明」。

七、策略應用

◎操作重點：標的資產要立即性的大漲，才會有獲利的機會＝＞在合約到期（含）前，標的資產價格要上漲超過交易人所設定的履約價格（亦即，從價外－＞價內）。

◎操作原則：在過去統計資料中，標的資產會突然性大漲的機率較小。所以，操作宜短進短出為原則。

◎操作心法：獲利與停損的設立，遠高於風險的考量。

☆思考：為什麼挑選買進買權策略的履約價格，是預期在合約到期（含）前，標的資產價格要上漲超過交易人所設定的履約價格？

Ans：∵買進的是價外選擇權，其價值＝時間價值。因此，若在到期時，標的資產價格未能上漲超過履約價格時，其時間價值＝0＝＞買進的選擇權歸零，∴為了避免選擇權變成「龜零膏」，在操作上就一定要挑選適當的履約價格。

☆思考：為什麼買進買權策略，其操作方式是以短進短出為原則？

Ans：∵①買進的是價外選擇權，而價外選擇權的履約機率＜50%＝＞∴在勝率偏低的情況下，必須選定適當時機＋短進短出，方為上策、②一般來說，盤勢在大漲時，隱含波動率漸跌，回跌時，隱含波動率持平。因此，趁大漲隱含波動率漸跌＝＞權利金漸漸低估時，適時逢高出場往往可以平在相對高點、③急漲後，容易回跌或盤整，然而時間價值的流逝是買方的敵人。因此，在操作上本就不宜獲利續抱。

⑴突破整理型態

在標的資產價格已整理一段期間之後，不論是再創波段新高或突破壓力線時，一般預期會有一段漲幅，但又擔心可能會是假突破的情況，此時即可使用買進買權策略。

由於此種買進方式是追漲策略，風險相對偏高，若選擇買進價平或價內的買權時，當遇到假突破則損失較大，因此，建議買進價外第一檔的買權，且無論盈虧，三天內適時逢高出場是較好的操作方式。

☆問題：上述「突破整理型態」的作單方式，為什麼賺錢不續抱，而是在三天內適時逢高出場呢？

Ans：∵①連續上漲3天的機率不高、②買方有時間價值流逝的問題，續抱留著等結算的價格反而可能＜逢高出場的價格。

☆問題：就形態學的角度來說，整理型態有哪些？

Ans：整理形態主要包括：①矩形、②旗形、③三角形、④菱形、⑤楔形。

☆問題：底部型態適不適用上述「突破整理型態」的作單方式？

Ans：底部形態主要包括：①雙重底（W底）、②頭肩底、③圓形底。因底部型態可能有突破後拉回頸線整理的問題，且拉回整理的時間不易掌握，因此，使用此作單方式時，建議買進價外第二檔的遠月買權，以儘量減少因整理時間而造成買權時間價值流失過多的問題。

⑵遇到前波高點或長期均線時

當標的資產價格遇到前波高點的密集套牢區或長天期的移動平均線（例如：季線、半年線、年線）時，即使當時漲勢凌厲，但千萬不要預期價格會突破壓力區而採用期指多單，反而應該運用買進買權損失有限的道理，建立看漲的部位即可。

使用此種買進方式時，不論當時標的資產價格的位置，履約價格應選擇高於壓力區第一檔的買權。亦即，此作單方式是期望突破壓力區就大漲，若未過則最多只是損失權利金而已…＞運用買進買權損失有限的道理。

☆問題：上述「遇到前波高點或長期均線時」的作單方式，為什麼履約價格是選擇高於壓力區第一檔？

Ans：∵壓力區過與不過？猜測成分居多，此作單方式則類似「埋地雷」的觀念，埋太遠炸不到敵人，埋太近又可能炸到自己。∴建立壓力區上方一檔的履約價格，可預防壓力區不過時，其損失較小。

⑶長多布局

若交易人認為大波段多頭行情已經正式展開，但短線仍有震盪可能性時，此時為了避免時間價值消耗殆盡，可買進價外二檔以上的遠月買權。

使用此種買進方式，通常會搭配週線（或月線）的價量結構、或均線黃金交叉時點、或其他技術分析來建立波段買權部位。

☆問題：既然認為是大波段多頭行情，為什麼不直接使用期貨作多呢？

Ans：迅速認賠&獲利續抱是操作的重要法則。∵①波段行情中最難操作在於看回不回的走勢，以致期貨交易人的抱牢機會不高＝＞急於獲利了結、②短線震盪時，交易人恐在行情發動前被洗出場、③當選擇權進入深度價內後，其變動會與期貨差不多（δ＝1）。∴在買進買權損失有限的特性下，交易人反而能在看對的情況下，獲利續抱。亦即，此種情況的買進方式，相當適合保守型交易人的長線操作。

⑷跌深反彈

在盤勢短線跌幅已深（※以臺股指數來說，其跌幅至少300點以上）的情況下，如果預期將有跌深反彈時，則可選擇買進價平或價外第一檔履約價格的買權。

因為在實務上，盤勢並非每次跌深都會有反彈的機會。所以，若建立期貨搶反彈的多單部位，反而可能面臨虧損的窘境。

使用此種買進方式時，建議當權利金漲至2倍以上時（例如：權利金從50點漲至100點），可以選擇獲利平倉出場。但若在三天之內，權利金沒有漲至2倍以上，那麼無論何種價位都要平倉出場。

☆問題：為什麼使用買進買權搶跌深反彈時，履約價格要挑選價平或價外第一檔？

Ans：∵①行情在急跌時，隱含波動率通常會上升（＝＞在其他條件不變下，選擇權價格會上升），而當跌深反彈時，隱含波動率則會下降（＝＞在其他條件不變下，選擇權價格會下跌），∴若挑選太價外的買權，即使行情果真跌深反彈，權利金報價卻可能不漲，甚至反跌＝＞行情看對卻賠錢、②若挑選太價內的買權，雖然漲時獲利較高，但若續跌則損失較重＝＞風險&報酬比率較不恰當。

⑸逆價差過大

因期權合約在到期時，會用現貨價格來結算，所以當逆價差（期貨價格＜現貨價格）過大時，可以運用不合理的權利金現象，加上買進買權損失有限的策略，達到獲利目標。

例如：在除權息旺季時，臺股現貨指數＝8,800點、8月臺股期貨指數＝8,700點（逆價差100點）、8月履約價格8,900的臺指買權＝50點，建立買進買權和期指多單的損益分析如下：

	成本	情況1（上漲200點）			情況2（下跌200點）
	成本	結算價	損益	報酬率	結算價	損益	報酬率
買進買權	50點	9,000點	50點	100.00%	8,600點	-50點	-100%
期指多單	8,700點	9,000點	300點	3.45%	8,600點	-100點	-1.15%