貨幣之於證券市場，
就像氧氣之於呼吸，汽油之於引擎。
貨幣＋心理＝趨勢。我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。大漲之後，證券市場雖然很少跌回上漲前的水準，但在這段期間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期性因素影響。
一是貨幣。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票。我們可以說，貨幣是股票市場的靈丹妙藥。
但單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。如果投資大眾的心理是負的，即沒有人想買股票，市場也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時，指數就會下跌。
如果一個因素呈正面，另一個因素呈負面，發展趨勢就會持平，也就是說，證券市場的行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。如果某個因素略占上風，便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。
結論是，如果大小投資者願意且有能力買股票，指數就會上漲。他們願意購買股票是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經濟呈現不利的態勢，都適用。同樣的機制也會起反作用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣，指數就會跌到谷底。
我認為對中期證券市場，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。如果有很多剩餘資金留在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在9～12個月之後，便會進入證券交易市場，雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場，這時指數開始上漲。上漲的指數使大眾對股票產生興趣，於是繼續出現買進交易，吸引新的買主，如此循環不已。
股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因，因為經濟面從來便不是全黑或全白的。如果無法說明當前的經濟現況，必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著，正面的評價逐漸改變大眾的態度，貨幣不斷流向股票市場，使行情繼續看漲。
反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大眾的心理狀態在9～12個月之後也會轉呈負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上漲沒有出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低，引發進一步的股票出售，如此循環下去。這時評論家仍然可以找到負面消息，當成指數下探的理由，這時，整個氣氛已經改變了。對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。
資金是證券市場的氧氣，過去如此，將來亦復如是。證券市場和二手車市場相似，在證券交易所上市的股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有趣的新上市有價證券，證券交易所的上市股票就會下跌，但如果新的投資標的愈來愈少，剩餘資金就會流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場。
後一種情況發生在經濟蕭條時，由於經濟和需求停滯，新投資的利潤效益無法獲得保障，企業因此放棄或延後投資計畫。他們並未透過增資來發行新股票，反而利用剩餘資金買回自己公司的股票，以留住股東。當資本累積超過了工業投資的需求時，剩餘資金就會自動流向證券交易所，投資到已經上市的有價證券中。
同時，經濟危機讓很多人害怕失去工作或收入，因此更加處心積慮賺錢，於是消費萎縮，存款增加。一部分的存款會轉移到證券交易所，不管是直接透過投資基金、和基金相關的人壽保險，還是透過其他途徑，結果總是相同：需求增加。因此在經濟蕭條時，就會出現紅利和企業利潤減少，而股票指數卻看漲的現象。
通貨膨脹：只有與之對抗才有害。證券投資者怕通貨膨脹，就像魔鬼怕聖水一樣。他們時刻警惕，睜大眼睛，觀察每個統計數字，不管是消費價格、生產價格、還是計時工資或工資指數，只要有一個數字提高，氣氛就會變壞，指數就會下跌，很多人因此斷定通貨膨脹不利證券交易。但這種觀點只有部分是正確的，通貨膨脹對股票交易並無負面影響。甚至，追根究柢而言，股票和其他有形資產一樣，必須靠通貨膨脹帶動。
只有中央銀行為消除通貨膨脹而採取的各項措施，才會對證券市場產生負面作用。通貨膨脹就像是加溫中的浴缸，坐在裡面很舒服，但必須小心隨著水溫加熱，水也會燙傷人。通貨膨脹如果失去控制，就會導致經濟危機。當經濟高度繁榮導致需求增加，生產和服務無法滿足需求時，供需失衡將導致商品價格上揚，由於工業需求提高，重要的原料價格上漲。
一段時間後，零售價格也會受到影響，一般家庭的生活開銷費用增加，購買力降低。於是工會要求增加工資，工資增加後，使生產成本也增加、服務價格上漲，零售價格繼續上漲，工會則再要求調整工資。於是形成工資和價格互抬的螺旋，最後導致急劇性的通貨膨脹。結果是貨幣嚴重貶值。為免遭貨幣貶值影響，民眾紛紛提出存款，購買有形資產，包括黃金、名畫、郵票、古董等，資金從金融體系中被抽走，經濟體缺乏投資資金，導致大批裁員，最後形成嚴重的經濟危機。
通貨緊縮：證券市場最大的災難。通貨緊縮時，貨幣供給額持續短缺，可利用的流動資金愈來愈少，消費者什麼也不想買，因為明天買可能會更便宜；企業也不進行投資，因為他們生產的產品價格或提供的服務，乏人問津，價格不斷下跌。在這種情況下，股市崩盤顯而易見。
中央銀行：利率的獨裁者。如果利率發生變化，對證券市場來說，便意義重大。利率是支付貨幣的價格，利率愈高，即支付貨幣的價格愈高，將導致貸款的需求降低；利率愈低，貸款的需求愈大。中央銀行就是透過這種途徑，控制貨幣供給額。
如果經濟處於衰退或停滯，中央銀行就會降低利率，令企業或企業家以較優惠的方式貸款，此時企業負責人會計畫新的投資，因為在利率低的時候，較有利投資。同樣地，如果消費者必須支付的貸款利率變低，他們便願意以貸款來購買房子、汽車或其他消費品。因此消費品的需求便增加了。
理論上是這樣運作，但實際上的情況卻是由於經濟衰退，企業主看不到需求，也就減緩投資計畫。而來自經濟面的消息很糟，悲觀情緒在企業家和大公司負責人中蔓延，在這種環境中，連消費者也害怕失去工作，因此儘量減少支出和負債。
因此從中央銀行取得的新資金，並沒有用於投資或消費，而是流入股票市場，這種情況出現後，證券交易所的指數上漲，甚至大漲，儘管來自經濟面的消息仍然很糟，而且企業的獲利和紅利下降，而這一過程可能持續一年多的時間。只有當經濟形勢好轉，投資和消費才會增加，同時也帶動企業獲利。
證券市場對利率提高或降低的反應有多快，要看大眾的態度。如果市場參與者對利率非常敏感，他們就會在通貨膨脹剛出現時，作出反應，賣掉股票，停止買進股票。於是預期中央銀行提高利率的心理出現，等到利率真的提高時，大家的反應反而變小了。相反地，如果投資者重視企業獲利及經濟指標，就可能發生即使中央銀行多次提高利率，股票行情仍然繼續上漲。此時，就會產生失衡現象，同時也為投資者提供機會。因為，最遲12個月後，指數會跟上貨幣。因此中央銀行強勢提高利率後，指數回跌只是早晚的事，而之前的氣氛愈熱絡，崩盤的情況就愈厲害。誰如果看出這種失衡，便可及時退出市場，而放空的投機人士便能大撈一筆。
債券：股票的競爭者。除了短期利率，長期利率對貨幣同樣具有重要影響力，主要來自資本市場中的債券利率。長期利率不是由中央銀行決定，而是由供需決定的。如果債券利率高於通貨膨脹率和股票紅利，大家就會選擇債券；如果長期債券利率低，投資者便甘冒更大風險，轉而投資股票。結果是債券市場利率愈高，可供股票市場利用的資金愈少，反之亦然。
外匯會間接影響貨幣。當本國貨幣疲軟，可能導致通貨膨脹時，中央銀行會先以外匯購買本國貨幣，透過干預外匯市場支持本國貨幣，但如果中央銀行的外匯存底不夠，那麼只剩下提高利率一途。相反地，當本國貨幣增值太快，以致出口工業失去國際市場競爭力時，便會降低利率。另一個影響因素則是在兩種貨幣間進行的利差交易。如果一個國家的利率特別低，另一個國家特別高，當然就可以用利率低的貨幣貸款，投資利率高的貨幣。
金融市場處處潛伏著無法預料的事，影響貨幣走勢，投機人士必須密切注意，從中作出自己的結論。如果結論正確，貨幣走勢便會按預期般的發展，之後只須再對市場心理進行「分析」，就可以判斷股票市場的未來發展趨勢。
事後作分析並不難，但大家真能估計的未來心理嗎？大眾心理隨時都會發生逆轉，原則上，這是一種心理分析，不必分析每個人，而是分析大眾的心理，因為證券交易是種大眾心理學。每個人或大眾深層的心理動機和反應，實際上無法預料。但加在一起的強度，亦即大眾心理反應的強烈程度，還有出現的時機，有經驗的證券交易人士是可以感受到的。
※資料來源：
「一個投機者的告白」（Die Kunst über Geld nachzudenken），作者：安德烈．科斯托蘭尼（André Kostolany），譯者：唐峋，出版者：商智文化事業股份有限公司，2004年5月20日三版五十刷。
※圖片來源：
http://i2.sinaimg.cn/IT/2013/0823/U10168P2DT20130823110346.jpg
沒有留言:
張貼留言