有一條諺語說，個人的智慧來自於眾人。爭論者有時認為它不合時宜，於是稱之為華麗的總結或老生常談。法國的一位哲學家告訴我們，所有的總結都是虛假的；“包括這一個。”然而老生常談很可能是真理，即使它是陳舊的。人們常常說任何規則都有例外，但是當例外太多時，就有必要總結一條新規則了，在經濟學上尤其如此。最適合於本書目的的諺語認為，例外也能夠證實規則，這一點在可以稱為股市平均指數最大的例外情況中表現得淋漓盡致。
在根據股價波動得出任何推斷時，我們的兩種平均指數（鐵路股票和工業股票）必須相互印證。平均指數多年來的歷史明確表明，兩種平均指數是同步運動的。但是這個規則有一個例外情況，而且這個例外在本書中很有價值，因為它證實了我們所確定的規則。
必要的歷史知識
研究這個問題的一個有趣之處在於，要解釋股價波動的涵義（通常只有在走勢出現幾個月以後才能完全顯示出來）必須先回顧一下近代的歷史。1918年，當世界大戰大約進行了9個月之後，兩種平均指數都處於基本的牛市狀態，並在那一年年底出現了強烈的次級下跌。鐵路股票在全年一直處於上升走勢之中，隨後又出現了拋售局面，以致它在1919年幾乎陷入了熊市狀態，而同期的鐵路股票保持著最強勁的上升走勢。在作者發表本書中的系列文章時，許多人也紛紛寫文章加以攻擊，認為這個事實可以成為反對以平均指數為基礎建立全部理論的依據。但是如果例外也可以證實規則的話，這就是其中一例。
請注意，平均指數所包含的工業股票和鐵路股票在本質上都是投機性的。它們的持有者經常變換，只有少數更關心本金的人是為了獲得固定收益而持有它們。如果它們不具備投機性，那麼對股市晴雨表也就毫無用處了。鐵路股票之所以在1919年沒有像工業股票那樣形成牛市，是因為政府的所有權和擔保實際上使它們至少暫時失去了投機性。無論在牛市還是在熊市，它們最多只能上漲到政府擔保的預期價值的水平上。
受到削弱的晴雨表
因此在一年多時間裡平均指數作為晴雨表的價值只實現了一半，實際上還不足一半，因為工業股票的走勢不能得到相應的投機性鐵路股票走勢的有效印證。從附表中可以清楚地看到，這一時期的鐵路股票不是跟隨投機性市場而是債券市場一起波動。除了政府擔保之外它們沒有任何希望，除非有遠見的持有者能夠預見到政府所有權的極大浪費及其崩潰會導致鐵路收益能力的萎縮。從附表中還可以發現，在政府所有權存在的時期裡，鐵路股票先是偶然地與投機性工業股票同向運動（原因不同，只是在實現政府擔保的認定價值），然後是下跌，最後又由於完全不同的條件促使價格回升，這一點在債券運動中表現得很突出。
一個重要的區別
在此有必要指出股票和債券的本質區別。股票是一種合夥人契約，而債券則是一種債務、一種抵押品、一種優先於股票的負債項目。股東是合夥人，而債券持有者是公司的債權人。債權人把錢借給公司用於購置固定資產，例如鐵路公司的不動產或製造商的廠房；但是債券的實質在於，它的投機性特徵對於持有者來說是次要的，甚至根本就不存在。持有的目的是取得收益，價格嚴格地隨著購買力而波動。當生活必需品價格水平很低時，債券的價格就高；隨著生活成本上升，債券投資的價值不斷下降。人們很容易認為債券價格受貨幣價值的制約，但這絶對是一種誤解。利率每天都處於波動之中，只有在談到長期債券的時候，我們才能分析貨幣在幾年中的變化，但是這最多也只是一種估計，往往是錯誤的。
針對外行人下的定義
用最簡單的話說，固定收益證券的價格與生活成本是反比關係。如果後者高，債券等固定收益證券的價格就低，它們以美元計算的可見收益率就大。如果生活成本低，固定收益證券的價格就高，以美元表示的收益率也相應地減少。
政府擔保的效果
很顯然，當政府擔保採取1917年6月30日 以前三年內的平均收益率的時候，鐵路股票就取得了固定收益證券的特徵。假如它們沒有政府擔保和政府所有權，而是繼續保持投機性，那麼決定其波動的將不再是生活成本，而是它們的收益能力，主要是預期收益能力；因為我們曾多次指出，股票市場所反映的不是今天的情況，而是全國的智者綜合在一起所能預見的最遠的前景。
讓我們回顧那段戰爭時期的歷史，看看它對鐵路股票的影響。當我們於1917年春天參加戰爭時，政府與鐵路公司之間的協議還是暫時性的。就股東所知，他們的投資仍然是投機性的，因此具有投機性的趨勢。政府明確接管鐵路公司的聲明直到1918年聖誕節後第二天的晚些時候才公諸於世，而股票市場當天還來不及對新的所有權作出反應，但是在第二天（12月27日），20種活躍的鐵路股票就收在78.08點——比前一天跳升了6.41點。在不到兩天的時間裡，華爾街嚴肅地考慮了政府永久接管鐵路公司的可能性，雖然它此前一直以為政府只會為到期合約和資本改善增加投資。就在聲明宣佈當天的早上，紐約一位對威爾遜政府充滿信心的記者認為，政府接管鐵路公司將會以此前五年內的平均淨利潤為基礎給予補償。我們無法知道威爾遜先生的想法，但是當時及以後相當長的時期裡，人們普遍認為政府所有權在其本義上是永久性的。
平均指數分道揚鑣
從附表中可以看到，在1918年的反彈中（此前的熊市再往前是1916年10月達到頂點的世界大戰中的第一次牛市），鐵路股票一直以較高的水平與工業股票同向發展，但是當股東的命運開始受到政府所有權和擔保控制時，兩種平均指數就分道揚鑣了。鐵路股票的最高點出現在1918年10月，而工業股票的牛市直到1919年11月才達到頂點。在第一次劇烈的購買政府擔保價值的行動失敗之後，鐵路股票在1919年中的時候又有所反彈，但是在此之後開始穩步下降；而工業股票1920年的暴跌雖然已在醞釀之中，仍然處於基本的上升走勢狀態。1920年，它們的走勢與工業股票截然相反，實際上在同年秋季與後者出現了交叉點。與此同時，債券的復甦也能與這種走勢相互印證。
《埃什——卡敏斯法案》
我們可以看到，鐵路股票1919年的下跌和1920年的復甦實際上是與40種有代表性債券的平均價格平等運動的，它嚴格地反映了生活成本的上升和下降。當威爾遜先生在1919年春天和夏天遠赴歐洲的時候，不時有消息說他對政府所有權出人意料的高成本和低效率感到不滿，並打算儘快找機會把鐵路公司返還給私人所有者。有理由相信，他曾打算（至少曾希望）在1919年8月1日 實現這個想法，因為他認為國會將在此前通過適當的法令。國會一直在為起草《埃什——卡敏斯法案》（現稱為《運輸法案》）而忙碌著，但是眾議院直到11月16日 才決定接受它。在此之後的12月初，總統明確宣佈他將在1月1日 完成所有的交接工作。然而參議院卻推遲到1920年2月底才通過該法案，致使總統被迫把自己確定的最後期限又延長了兩個月。
“前控制期”的賣點
但是在9個多月以前的1919年5月，鐵路平均指數達到了“雙重頂點”的第一個頂點，並在7月出現了第二個頂點，《華街日報》認為這些股票在報告收益很差的情況下表現出強勢可能是由於“前控制期”的賣點造成的。毫無疑問，7月反彈之後到1920年初的下跌原因是政府所有權的驚人破壞力，後者實際上使營業成本超過了營業收入。管理者出於政治而不是財務的考慮把工資這個基本項目抬高到無法理解的程度，鐵路所需的每一種成本都在倍數地增長。戰時，緬因州（※因出產木材而聞名）只有政府一個買主，此時鐵路枕木的價格從每根37美分抬高到了1.40美元。我們還應該注意到私人經營者自我保護的手段——大幅提高運費（這是絶對必要的）在當時還僅處於討論階段。事實上，州際貿易委員會直到自己無法控制局勢的時候才採用了這種方法。
性質不同
聯邦的控制實際上結束於1920年2月28日 ，即《埃什——卡敏斯法案》簽署兩天之後，然而該法案又創造出一個勞工委員會並在制定運費費率時規定州際貿易委員會獲得6％的利潤，同時把政府的擔保延長了六個月。運費的提高是在8月份實施的，然而華爾街知道運費必須提高，並且和往常一樣在自己可以預見的期間內提前考慮了這個因素——此例中提前了近7個月。
分析戰爭對商業和生產的影響，我們可以完全確定地認為，每一次戰爭所創造出的條件在性質上或在程度上都是不相同的。這次就是一個性質不同的條件。在沒有其他部門幫助的情況下，鐵路股票獨自形成了一次牛市，這是它以前從未嘗試過的工作。我們之所以在此強調這種基本的不同及其產生的原因，是因為除非我們徹底地解釋它、理解它，否則不可調和的矛盾和困難將使研究未來的教師和學生們不可避免地感到迷惑和沮喪，而本書的目的正是想讓他們和現在的讀者一樣喜歡它討論的內容。關於這一點，本書還會給出另一個例子。
全局感和幽默感
我們不必愛上自己的理論，也不必像任何時尚的迷戀者那樣錯誤地對待它。如果你和銀幣保持一臂之長的距離，還能發現它與周圍事物的正確關係；如果你把它拿近些，它們之間的關係將會被扭曲和誇大；如果你把它拿得太近，就會除它之外再也看不到什麼了。上帝不允許我試圖建立一個經濟學派，以誓死保衛世界圍繞平均數理論運動的學說。我們不需要信徒，這個學派的建立者還是很可以原諒的，但是這個學派本身卻不可寬恕。因此我們必須把股市晴雨表保持在可視的距離上，從而不會認為它的重要性超過了它所預測的天氣。
我們有一個合理的理論可以執行，否則本章和以前章節的討論就毫無價值了。千萬不能像太多的統計學者那樣過分執著，科學家們（即使是最偉大的科學家）都傾向於對自己的假說執迷不悟，可是結果卻往往不盡如人意。偉大的假想哲學家赫伯特．斯本瑟曾對已故的赫胥黎教授說：“你可能難以相信，但是我本人寫出了一個悲劇的開頭和基本框架。”“我完全相信”，赫胥黎說，”我瞭解它的情節，只不過講述了一個盡善盡美的理論是如何被一個醜惡的小因素謀殺的。”
我們的資料基本上是全新的
我們總不免要有些遺憾：查爾斯．H．道對於自己的股價波動理論很少有明確的論述，也很少能從這個理論中得出推論，更不用說應用它得出實用的事實分析了。我們也總不免要感嘆，他總能在當時資料極其缺乏的情況下看得如此深刻。當道在1902年下半年去世時，目前平均指數使用的20種工業股票中只有6種被採用，而且當時使用的全部工業股票也只有12種。十年前，找到足夠的有代表性並持續活躍的工業股票以構成平均指數是根本不可能的。舊的平均指數（如果我能把市場走勢的例子提前到1860年該有多好，哪怕是只包括15種股票的單一平均指數）不具有現在這種雙重形式的優勢。我們知道，兩種平均指數相互糾正、相互印證是非常重要的，但是當麥金利重新執政的時候，由於缺少足夠的持續活躍的股票，編撰者們不得不把西部聯合公司歸入鐵路指數之中，我們不必輕視或高估開拓者們的工作，他們必須為自己找到出路，設計出自己的工具；而我們能從他們的全部經驗中獲益，太多的時候只不過是在從事一種創造性更少的工作，而且經常缺少了一種虔誠的精神。
※資料來源：
「股市晴雨表」（The Stock Market Barometer），作者：威廉．彼得．漢密爾頓（William Peter Hamilton），出版者：網路下載PDF簡體版，1922年出版。
※圖片來源：
http://www.cfd.tw/UserFiles/image/004.JPG
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