這是不是一門好生意？越高越好
確認公司氣很長，又有基本的經營能力之後，接著要分析的是該公司的獲利能力。要瞭解一家公司的獲利能力，有六個重要指標需要觀察：①毛利率、②營業利益率、③經營安全邊際率、④純益率、⑤每股盈餘（EPS）、⑥權益報酬率（ROE）。其中，毛利率是最重要的資訊。
圖 獲利能力的六大關鍵指標
假設一家公司的純益率只有5%，其融資成本高達24%，這種企業能活嗎？Ans：只要投資報酬率ROI（Return
on Investment）＞資金成本率，就有機會存活。但在財務報表上並沒有投資報酬率，最接近的觀念是總資產報酬率ROA（Return on Assets）。
∵投資報酬率＝收益÷成本
≒總資產報酬率＝收益÷成本
＝稅後淨利÷總資產
＝（稅後淨利÷銷貨收入）×（銷貨收入÷總資產）
＝純益率×總資產週轉率
所以判斷打低價的企業是否能活下來時，不能只看他賣的（營收規模）多不多，而是要看轉得（總資產週轉率）快不快。像逢年過節都會推出每季特賣、每月精選、每週特選、每日好康等促銷活動，也全都是為了提高週轉率。
投資報酬率ROI為什麼可以用總資產報酬率ROA替代？因為企業經營事實上只做四件非常重要的事情：
①透過金融市場（銀行）或是資本市場（股東）找錢⇒融資策略（區域1）。
②融資進來的錢去買企業經營所需要的資產（花錢）⇒資本支出（區域2）。
③買進機械設備後交給研發與生產單位，從事產品的研發與製造，最後由銷售團隊賣給客戶⇒企業經營（區域3）。
④產品銷售有應收帳款、原物料採購有應付帳款⇒怎麼把公司帳面上賺到的錢（淨利）變成現金回到公司，就是所謂的現金流量表（區域4）。
圖 企業經營的四大關鍵
企業為了永續經營，會一直重複上述四個步驟的循環，所以投資報酬率ROI以公司的角度就是總資產報酬率ROA。公司花錢購買機械設備，這些資產一年能幫公司賺多少錢，就是一般人所謂的投資報酬率：投入的成本能幫我帶來多少好處。
一、毛利率～一門生意的好壞
⑴公式
（銷貨毛利÷銷貨收入）× 100%⇒這是不是一門好生意？
⑵選股標準
經營品牌的公司＞30%。
⑶應用說明
◎公司主要業務有沒有搞頭？生意好不好賺？就看這個數據了。毛利率越高代表是一門好生意；毛利率越低代表是一門艱困的生意；如果毛利率是負的，那代表這真是一門爛生意。
◎一般純粹經營品牌的公司，毛利率通常要＞30%才算表現優良。因為這種公司需要一定的毛利率，才有足夠利潤空間進行品牌推廣時所需的相關費用。
◎一家公司的毛利率越高，可能代表該公司進入一個藍海市場（競爭者較少）、或擁有特殊的一技之長（例如：2330台積電、3008大立光）、或該行業進入障礙非常高（例如：特許經營的電信業）…等因素。但也必須思考：這家公司守得住高毛利嗎？會不會僅是曇花一現？
◎一家公司的毛利率偏低，代表市場競爭激烈，為了生存不得不削價競爭。透過規模經濟、或專業分工、或流程效率化等作法，仍有機會維持競爭力與基本的獲利能力。但整體來說，這種行業前景不被看好。所以如果有更好的投資機會，應該跳過毛利率過低的公司。
◎負毛利率公司的唯一活路：轉行。巴菲特曾說：「除了少數例外，當擁有才華過人聲譽的管理者，去經營一家經濟基本面爛得出名的企業時，最後名聲不變的必是那家企業。」所以不論是想盡辦法增加營收、或全面控管成本、或刪減相關費用支出，最終仍難逃破產一途。
換句話說，如果一家公司連續三年毛利率都是負值，絕對不要投資，除非這家公司仍有大筆現金，才有機會東山再起。
二、營業利益率～一家公司賺錢的真本事
⑴公式
（營業利益÷銷貨收入）× 100%⇒有沒有賺錢的真本事？
⑵選股標準
依行業而定，與同業比較。
⑶應用說明
◎一家公司的銷貨收入減去成本與費用之後，這個「營業利益」金額的高低，代表一家公司賺錢真本事的高低。
◎不同行業、不同規模的公司，在營業利益率方面會有明顯差異，大原則是要跟同業比較。
◎營業費用率＝（營業費用÷銷貨收入）× 100%＝毛利率－營業利益率。
◎經濟規模越大，營收（分母）越大⇒營業費用率越低。
◎營業費用率＜10%：通常代表這家公司在自己的領域已經具有相當的規模經濟（例如：2330台積電、3008大立光）、或是在該行業市占率前三名的公司。
◎營業費用率＜7%：通常代表這家公司不但已經具有很大的規模經濟，而且在經營的費用上也相當節省（例如：1301台塑、2317鴻海）。
◎營業費用率＞20%，可能出現在下列幾種行業中：
⒜自有品牌公司。∵產品推廣的行銷費用相當昂貴，例如：8443阿瘦。
⒝尚未具有規模經濟的公司。∵分母（銷貨收入）過小，例如：生技醫療等行業。
⒞該市場蓬勃發展，但仍需持續教育市場的行業。例如：GOOG.US谷歌、AMZN.US亞馬遜、Uber優步（未上市）。
⒟需要不斷促銷（例如：買一送一、第二件七折），客戶才會回流的流通業。例如：2912統一超、5903全家、屈臣氏、全聯社。
⒠餐飲業。行話：「開餐廳，房租、水電、人事等費用至少佔了1/3。」代表這類行業的營業費用率至少33%，所以餐飲業的毛利率通常在50%左右才能有足夠利潤支付高額的營業費用。
三、經營安全邊際率～對抗景氣的能力
⑴公式
（營業利益÷銷貨毛利）× 100%
＝一家公司賺錢的真本事÷公司所能創造的毛利
⇒越大越好
⑵選股標準
≧60%
⑶應用說明
◎經營安全邊際率可以藉此看出一家公司的長期穩定獲利能力，判斷它在對抗景氣波動時的空間大不大。
◎經營安全邊際率越高，代表公司獲利的寬裕度越高，抵抗景氣波動的能力越大，也代表面對殺價競爭時可以撐得比較久。
◎經驗法則：經營安全邊際率＞60%，代表這家公司有較寬裕的獲利空間，在面臨景氣波動或競爭者不理性殺價時，將比其他競爭對手具有較高的抵抗能力。
◎假設經營安全邊際率＝60%，代表公司毛利率若不要下降超過60%，公司仍能小賺或控制在損益兩平。一旦毛利率下殺超過60%，這個產業就不再是一門好生意，這家公司會開始虧損。
※選股建議：尋找「經營安全邊際率」高＋「現金與約當現金佔總資產比率」高的公司。這些公司具有抵抗景氣波動的能力，當其他競爭對手都陣亡之後，這些公司就會順理成章地接收陣亡公司原有的市佔。
四、純益率（淨利率）～一家公司稅後是否賺錢
⑴公式
稅後淨利÷銷貨淨額
⇒越大越好
⑵選股標準
至少＞2%
⑶應用說明
◎一般來說，投資人對公司最基本的要求是純益率＞資金成本⇒報酬＞成本。∴一家公司的純益率至少要＞在銀行體系取得的資金成本（※目前通常都＞2%），才算是真正擁有基本的賺錢能力，也才值得投資。
五、每股盈餘（EPS）～股東可以賺多少
⑴公式
（歸屬於母公司業主之損益－特別股股利）÷普通股加權平均流通在外股數
⑵選股標準
越高越好
⑶應用說明
◎這個指標主要是讓投資人了解，一家公司努力經營所賺得的稅後淨利，如果換成股份，每一股能幫股東賺多少錢？
◎必須注意每年EPS的變化，來判斷這家公司是否穩定獲利或已經呈現下滑的跡象。最簡單的方式是觀察發生重大事件的那幾年（例如：2003年SARS疫情、2008年美國次貸危機），該公司能否保持穩定的EPS。
六、權益報酬率（ROE）～投資獲得多少回報
⑴公式
稅後淨利÷平均權益總額
＝股東可以分到的利益÷股東出的錢
＝益÷本
⑵選股標準
＞20%（至少＞7%）
⑶應用說明
◎權益報酬率指的是相對於股東出的錢，可以獲得多少的報酬率，越高越好。
◎巴菲特非常重視三個指標為①長期穩定的獲利能力：「護城河」、「推斷特定公司的競爭優勢」的觀念、②自由現金流量：衡量一家公司的氣長不長，以及該公司是否能每年為公司帶來正的現金流量、③權益報酬率。
◎ROE＞20%，算是非常好的公司。巴菲特說：「假如您持有一家優秀企業，時間就是好朋友；但如果您持有的是表現平庸的公司，那麼時間就變成敵人。」如果每年平均報酬率都維持20%，就能創造世界第八大奇蹟：時間的複利效果。
◎ROE＜7%，可能就不值得投資。
⒜一般投資者的資金成本介於2%～7%，∴ROE至少要足以填補相關成本。
⒝機會成本問題。如果把錢投入一家ROE偏低的公司，您可能會因此錯失其他更好的投資機會。
◎當兩家公司每股盈餘（EPS）差不多，規模經濟在各自領域也名列前茅的時候，此時權益報酬率的高低便是一個關鍵參考指標。
七、總資產報酬率（ROＡ）
⑴公式
稅後淨利÷總資產
＝（稅後淨利÷銷貨收入）×（銷貨收入÷總資產）
＝純益率×總資產週轉率
⑵選股標準
＞市場利率
⑶應用說明
◎總資產報酬率表示企業全部資產獲取收益的水平，全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。該指標越高，表明企業投入產出的水平越好，企業的資產運營越有效。
◎一般情況下，企業可將此指標與市場利率進行比較，如果該指標大於市場利率，則表明企業可以充分利用財務杠桿，進行負債經營，獲取儘可能多的收益。
◎評價總資產報酬率時，需要與前期的比率、與同行業其他企業進行比較評價，也可以對總資產報酬率進行因素分析。
◎當兩家公司的總資產報酬率差不多的時候，要以經營能力（總資產週轉率）為主。因為高毛利容易有競爭者出現，這就是所謂的「蛋塔效應」。但經營能力屬於公司內部的一種能力，強調的是這家公司如何有效運用應收帳款、存貨、固定資產與總資產進行最有效的配置，這些經營能力背後所代表的運用邏輯（Know How），一般競爭者是不得其門而入、也偷不走的。所以當經營能力與獲利能力不可兼得的時候，要選經營能力。
※參考資料：
「不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年12月27日初版1刷。
「用生活常識就能看懂財務報表」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年4月8日初版6刷。
沒有留言:
張貼留言