（19l0—14年）
《股市晴雨表》的討論已經接近尾聲了。在《大亨》雜誌發表系列文章時，我從它的讀者那裡瞭解到，本書所包含的這些系列文章很有啟發性和趣味性。這顯然對作者有所啟示，因為他當時並不知道本書應從何時講起，也不清楚對道氏股價波動理論的評述究竟有多大價值。它引導我們對那些狂妄的週期性理論進行了分析，並對權威性歷史資料進行了考察；後者使我們認識到，如果歷史記錄得到正確的編撰，歷史可以告訴我們許多道理，但是我們對過去知之甚少，因為商業在一國和世界發展過程中的重要性在那時並未得到承認。我們還對股市晴雨表的能力和侷限作出了公正可靠的評價。我們至少現在已經明白，它不是一種在投機性市場中獲勝的手段——不是人們普遍認為的那種可以確保不受損失的股票交易方法。
投機行為的預測價值
投機行為不僅沒有降低晴雨表的有用性，反而使這種有用性超出了我們在分析市場的三種趨勢時的預期。三種趨勢是指基本的上升或下跌趨勢、次級下跌或反彈以及永不停歇的日常波動。我們至少為那些在工作中必須預測交易基本走向的人找到了某種有實際價值的東西。在哈佛大學經濟研究委員會1903～1914年的圖表中，投機線總是位於商業線和銀行線之前。這是事後計算得出的結果，由於在形成過程中採取了極端保守主義思想並經過無數次修改，這種圖表永遠也無法與每日記錄的平均指數相提並論，後者以道氏理論對三種趨勢的論述為基礎，具備了股市晴雨表的功能。
見好就收的預言家
以出賣股市訊息謀生的人在市場活躍的時候也表現得非常活躍、意氣風發，可是在市場不景氣的時候卻沒有人想聽他們說話，除非你很有耐心和幽默感。在1910年熊市達到頂點到世界大戰爆發之間的平靜歲月裡，他們中的一個人經常向我抱怨說，自己無法在一個缺少有利可圖的波動的市場中預測到市場的走勢。但是我們的晴雨表卻從來不會對自己的預測感到後悔，它幾乎是唯一能在自己無話可說時閉口不語的當代預言家。在《華爾街日報》不時發表的研究股價波動的文章中，我曾經指出1910年的熊市在1909年下半年就已經被清楚到預測出來了。1910年6月以後，股市開始向好的方向發展。
儘管復甦顯得緩慢而猶豫，整體的趨勢仍然是上升的。1911年夏天的時候出現了一次較大的次級下跌，然而基本波卻直到1912年下半年才告結束，而且最有趣的是，在戰爭開始前的四年裡，所有的小波動幅度都比較小。1909年下半年到1910年年中的熊市是毫無疑問的，但是其程度僅有1907年恐慌的熊市的一半；隨後的牛市（或許這有些勉強，因為它絶不是一次繁榮）的程度則不及1907年秋天到1909年底的牛市的1/3。總而言之，我們可以從這段時期中看到一種逐漸萎縮的基本波。同期的商業記錄表明，交易活動也相應地逐漸放慢，雖未達到蕭條的程度卻足可以稱之為不景氣了；當然這並不排除整個國家財富的自然增長，但是絶沒有明顯或強勁到可以刺激任何大規模投機活動的程度。
大小走勢都能預測
此處我們又發現了晴雨表的另一個可貴功能。從這種意義上說，基本波的確預測到了即將到來的商業發展的程度和時期，以及商業蕭條的深度和嚴重性。我們對25年圖表中某些特定年份的討論已經十分清楚地證明了這一點，任何人都可以通過比較前文分析的股價波動和隨後出現的商業情況而得出這個結論。概括地說，商業在1910年變得不景氣，在戰時繁榮到來之前它一直沒有恢復元氣，不值得投機市場出現任何大的波動。
隨後的一段時期似乎為商業圖表的編撰者們帶來了困難，因為這些圖表假定正常的商業狀況具有一定的節奏性，而這一時期的作用力和反作用力絶不是相等的，或許只能被視為一種逐漸減弱的鐘擺運動，用這個比喻來說明戰爭開始前的情況是恰當的，我們可以認為，當商業的鐘擺正在逐漸減速時，所有戰爭用品的需求使它重新上滿了弦。這麼說並不十分準確但是它能形象的說明問題，只要我們能靈活地理解它，它還是很有用的。
但是從1909年股市的頂點開始，我們可以發現一次持續近五年的熊市（我們有理由這樣認為）。當查爾斯．H．道首次形成自己的理論時，曾經匆忙假定基本波要持續五年，這或許可以成為該假定的一個出色的例證。毫無疑問，我國的資源甚至包括鐵路資源開發得過於迅速了，最終導致了1907年的恐慌。我想，我們可以謹慎地認為，這種大恐慌的效果並沒有完全被隨後符合邏輯的股市反彈（例如1909年的反彈）所抵消。商業的重新調整則用了更長的時間。
週期理論的用武之地
“恐慌週期”理論在本例中是有用的（並且也很恰當），雖然它過於籠統無法應用於日常的情況。這是一段非常有趣的歷史，理解了它的真正涵義能使我們有所啟發。1973年恐慌之後股市出現反彈，但是商業繼續普遍萎縮，當時的狀況與現在完全不同卻與下面將要進行對比的時期有很多相似之後。我們幾乎可以認為，直到硬幣支付的重新恢復（1879年）已經近在眼前的時候，商業才開始向好的方向發展，最終結束於不太嚴重的1884年恐慌。
與此類似，1893年恐慌之後的商業蕭條也比股市的下跌長得多，雖然它一直處於小幅波動之中。如果製成圖表，這種波動將與1909年股市反彈結束後的情況驚人地相似。由此我們可以得到某種一致性，它至少表現出一些相似的規律，這些規律所決定的走勢比我們應用道氏理論得出的基本波還要大。我們至少可以發現，一旦信心被成功地擊潰了，那麼重新建立它將需要幾年而不是幾個月的時間。
交易量及其含義
我們已經指出，熊市中的交易量總是要低於牛市。25年圖表記錄了每月的平均指數，它向我們表明，1911～1914年的市場投機活動非常少見，交易量僅比麥金利再次上台前的四年略高。此後出現了戰時繁榮時期，可是戰爭讓一切計算都失去了用武之地。哈佛大學經濟研究委員會的商業圖表中甚至沒包括這個時期，認為此時的世界狀況與地震等自然災難後的狀況一樣反常。
戰爭結束後以及1921年6～8月的熊市結束之後，交易量明顯地處於萎縮狀態。我們正經歷一次最緩慢、最不顯著的牛市走勢中。牛市是毋庸置疑的，我曾在發表這些系列文章時不止一次地預測到它。到1922年4月，工業平均指數已經上漲了29點，鐵路平均指數的漲幅也已超過前者的2/3，並且還伴隨著典型的次級運動。如果基本波強勁，次級運動也會相應地充滿活力。值得注意的是，1922年的牛市走勢和次級下跌都沒表現出強勁的態勢；迄今為止，這種態勢一直是商業繁榮的前兆，能把後者與保守的復甦區別開來。目前的晴雨表認為肯定會出現某種商業復甦，但是它的到來將是緩慢的，而且得到確立的時間也要超過正常水平。晴雨表預測的是一次不會使價格達到新高的牛市，而不是一次預示著我國工業顯著的發展。
抑制鐵路的發展
第十八章討論了鐵路股票在16年中大幅下跌的情況，讀者可以從中輕鬆地理解到，為什麼極端保守主義在目前的股市（處於復甦階段）中存在是合理的。這20種活躍的鐵路股票至少在我們的晴雨表中代表著一半的投機性資料和記錄，鐵路則是我國除農業之外投入資本最多的行業。目前還沒有證據表明更煩人的管制不會進一步限制它的財富創造力。
我們的立法者錯誤而愚蠢地認為，鐵路公司股東應該得到的最大收益率是6％，卻要承擔收益減少甚至公司破產的風險。在這種條件下，運輸業的發展永遠也無法得到資本的支持，這是很明顯的。但是我們無法在為一半投機性股票建立起這樣一個令人沮喪的條件的同時，使另一半保持完好無損。如果我們現在正步入90年代中期盛行的平民主義的局面，那麼誰又能知道政治會給我們帶來什麼呢？我們正在用管制把資本趕出任何一種公用事業。誰又能保證這種干預資本收益能力的行為不會被應用於大工業公司身上呢？
工業中的政治
這不是杞人憂天，因為事實的發展正是如此。政治的干預肯定不會對大眾沒有一點好處，但是司法部對美國鋼鐵公司採取的行動（現已取消）表明，如果造事者的危險理論被用於工業上來，將會造成多麼嚴重的後果。我們可以理直氣壯地指出，集中是現代生產的大勢所趨。在統一管理下（例如美國鋼鐵公司）生產出的商品肯定要比這個巨大而節約的機體中20個或更多的獨立公司各自為戰時便宜得多。但是如果政治家們的規模本身即為犯罪的假設得到接受，正如過去的情況一樣，我們很可能會在今後五年中看到令人擔憂的商業狀況。
塔夫脫先生繼承的政策
我曾經在1909年或1910年初的時候在白宮採訪過塔夫脫總統。我當時向他指出，得到執政者支持的極端仇視鐵路公司的思想正在使鐵路的發展陷入癱瘓，而我們的立法機構又增加了商業發展的障礙。塔夫脫先生同意我的觀點，但是又很謹慎。他承認我們不能再指望出現過去那種飛速的成長了，那是通過努力地把投機性願望變為現實而完成的。但是他又說自己傾向於認為這是必要的代價，是通過管制大公司而保護大眾利益所必須支付的代價。這就是他從羅斯福那裡繼承的“政策”而即使這樣仍然不能讓1912年的激進黨成員感到滿意!這是一次時間不長的採訪，它所得到的就是這些。如果說連絶對誠實的塔夫脫先生也這樣認為，那麼各州立法和管制機構的那些微不足道的政治家們又如何呢？他們對鐵路公司的仇恨由來已久，根本不考慮大眾為此付出的代價。
畫地為牢
我們為自己制定的枷鎖又有什麼價值呢？難道可以認為這種干預能改進鐵路公司的服務嗎？今天的餐車再也做不出哈維在20年前為阿奇森所做的那種飯菜了，麥卡多先生制定的“標準鐵路用餐”讓它的受害者們覺得像是一場噩夢。鐵路公司的服務也無法恢復到原來的水平。賓州鐵路公司和紐約中央鐵路公司都曾把紐約至芝加哥的時間縮短到16個小時，但是現在又分別延長到20和24個小時。那麼車廂比以前更舒適了嗎？鐵路服務人員更禮貌、更盡職了嗎？當鐵路公司因無法保持車廂清潔而辭退一名僱員的行為不需要面對勞工委員會無休止的查問的時候，車廂才會變得清潔。但是我們的法律和管制使鐵路的服務精神蕩然無存，它們只是在以一種漫不經心的方式使自己比其他鐵路更有吸引力。又有什麼動機能促使鐵路公司投資改進這種吸引力呢？國會說過，如果它們通過這種聰明的投資使收益率超過規定的6％，那麼超過部分將被剝奪。這完全阻止了收益的增長。
真實的心理狀況
我們並未偏離主題。我們正在為平均指數中一次最重要的走勢尋找原因。你無法在打擊鐵路公司的時候不觸及其他行業，因為鐵路用品的製造商（以鐵路商業協會為代表）在我國製造行業中的比例非常高，以至於能夠左右整個行業的發展方向。如果有一個詞可以說明問題那就是“心理”，這個詞讓人感到乏味，因為它在剛剛過去騙子的時代裡不斷得到使用和誤用。然而根源就在於真實的心理狀況：我們對自己喪失了信心。我們如此可悲地擾亂了供需法則，以至於無法再讓它回到原來的狀態。
在一個沒有商業自由的國家也沒有真正的自由可言。沒有比官僚主義更殘酷的暴政了，因為任何暴政都不會愚蠢到這種程度。舉一個簡單的例子：賓州鐵路公司的總裁瑞在不久前讓我猜猜看，他的公司在一年中要向華盛頓的各部門主要是州際貿易委員會提交多少報告？我知道這個數字是龐大的，於是對他說，把真正需要的500份文件再擴大20倍，即每年提交l萬份文件應該足夠了。瑞苦笑了一下說：“去年我們僅為匹茲堡東部的一條鐵路線就提交了114,000份文件!”
改革還是革命
這只是一家公司的一部分!由此推算到全國的所有鐵路公司，我們就會明白官僚主義的文牘作風是怎樣地限制了一個偉大行業的手腳、損害了它的效率。感謝道伊斯將軍，是他為華盛頓的商業方法注入了一點常識性。然而這顯然才接觸到表面現象，我們需要的改革幾乎可以稱之為革命，因為我們必須看到，商業部和勞工部（只舉兩例）正在向全國的商業界索取更多的訊息和數據、更多的文具以及更多的被浪費的時間。
一個障礙及其後果
這是在自我麻煩，我們只能怪自己。再看看塔夫脫總統12年前說過的話吧！誰能讓辛巴德擺脫古老大海的負擔？在政治家們仍然可以設置這種障礙的時候，我們能期望商業出現普遍繁榮或者鐵路恢復過去那種活力和發展嗎？我們都受到了它的折磨。它打擊了內布拉斯加的農民，他們正在燒穀物，因為穀物比煤還要便宜；它正在打擊我們的對外貿易，因為我們這個世界煤炭儲量最豐富的國家正在從英國進口煤炭，後者已經取代了我們在戰爭中建立起來的外貿地位。國會對商業的態度不僅僅是其反對鐵路公司的不正常偏見的延續，分析起來，它幾乎要限制成功，清除個人財富積累的可能性。法律攻擊公司界並不是因為投機活動的危險性，而是因為在國家的發展過程中某些個人可能會變得富有。這些人的貧窮勢必將導致整個國家的貧窮，難道我們還要走第二個克利夫蘭政府的老路嗎？難道那不是個平民主義思想與蕭條並存，我們對自己完全失去信心的年代嗎？當現在的牛市達到頂點並開始發出熊市的訊號時我們又將遇到什麼呢？
※資料來源：
「股市晴雨表」（The Stock Market Barometer），作者：威廉．彼得．漢密爾頓（William Peter Hamilton），出版者：網路下載PDF簡體版，1922年出版。
※圖片來源：
http://www.zqt888.cn/uploadfile/2017/0119/20170119050741409.jpg
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