（1922～25年）
《股市晴雨表》首次以系列文章的形式發表在《大亨》雜誌專欄裡，基本上是在1921年下半年，當時並未採用後來出書時的章節順序。實際上，我對道氏價格理論的研究起初並沒有寫書的打算，我這種不可救藥的記者更願意把它稱為報紙分派的工作。在某種程度上，它與同時代的評論文章具有同樣的特點，具體反映在本書最重要的一章（第十五章）《一條線和一個例子——1914年》中。這篇文章在遞交給《大亨》雜誌的編輯時，介紹了一條完全相反的線。
一條說明問題的“線”
所有研究平均指數的人都知道這樣一條廣泛適用的規則：日常平均指數形成一條“線”意味著出現囤積或拋售行為；在飽和點或稀缺點出現以後，平均指數高於或低於這條線的運動，對未來的市場走勢具有重要的預測功能。顯然，如果一條代表著多個交易日波動不超過3點的“線”的上端被突破，將暗示著流動的股票供給已被消化乾淨，必須抬高價格才能吸引新的供給者。與此相反，這條線的下端被突破則暗示著出現了飽和點，烏雲就會化作暴雨。隨後的市場將會萎縮，直到股票重新引起買主的興趣為止。（※亦即，支撐與壓力的概念）
第十五章的文章被送到《大亨》雜誌編輯的手中時，股市正處於一次基本的熊市的底部。我最初用於說明問題的線在當時正在形成，雖然我很願意讓道氏理論和自己的觀點承受嚴峻的考驗，編輯仍然認為這種預測過於大膽了。如果當時採用了這條線，其結果將是對道氏理論的一次極好的證明，然而謹慎的建議占了上風，於是採用了一條說明戰爭爆發前的1914年5、6、7三個月的股市活動的線。這個選擇毫無疑問也是正確的，無論是從歷史角度考慮還是從本書的權威性考慮都如此。讓我感到高興的是，本書得到了應有的承認，發行量達到了保守的出版商所估計的7倍。
本書把道氏理論應用到實際的市場之中，並且以最肯定的語氣預測到在《大亨》雜誌發表系列文章時期形成的牛市，這個事實已經被讀者熟知，因此也不值得大驚小怪了。人們一直希望我在新版中加入最新的話題，指出這個理論在〈股市晴雨表》初版至今的三年中得到了哪些證實或修改。一些話題應該是有趣的和有益的，我希望終生的幽默感能使自己免於過度放縱自己的預言家習性，雖然從這些專欄文章以及《華爾街日報》的文章中選出幾例進一步說明道氏理論的應用方法是必要的，這種方法自1922年以來一直都很成功。
一些成功的預測
自從《股市晴雨表》出版以來，股市經歷了一次基本的上升走勢（牛市）。工業平均指數在1921年8月24日 到1923年3月20日之間的漲幅超過61點；鐵路平均指數也由1921年6月20的65.52點上升到1922年9月11日 的93.99點（上漲28.47點），當前者於第二年3月達到頂點時，它也僅比最高點低了3點左右。《華爾街日報》和《大亨》雜誌對這次牛市的發展都非常清楚，前者在1922年2月11日 寫道：“市場目前的基本波是上升的。”文章的最後一段很值得注意：
「因此我們對詢問者的回答是，我們仍處於牛市之中，而又還會走得更遠，很可能持續到1923年，肯定會暫時地與它所預測的基本商業狀況的改善相銜接。」
它不僅非常清楚地評價了道氏理論所解釋的股市運動，還指出了在晴雨表上升之後將會出現的基本商業狀況的改善。當20種工業股票上漲26點以後（即6月），它又寫道：“沒有理由認為目前的牛市將在幾個月內結束”。請注意，這次牛市實際上持續到1923年3月。1922年5月8日 它注意到一條線，卻沒有得出任何熊市的結論；5月22日 牛市重新崛起，於是它再次提出了“很可能持續到1923年”的說法。我記得自己曾於6月16日 在波士頓接受採訪時不斷強調股市很可能繼續呈上升趨勢，在此時出現一次次級下跌是最好不過了。7月8日 發表的《研究股價波動》注意到鐵路平均指數有調整的趨勢，但是它隨後又寫道：“在這種條件下，我們仍然可以認為平均指數的涵義絶對是牛市。”
次級下跌
我曾在本書的其他地方指出，預測次級下跌是要冒風險的。本書並不鼓勵這樣做，雖然《華爾街日報》和《大亨》雜誌在9月份就開始尋找次級下跌，並在9月19日 把它確認下來了。嘲笑者尤其是市場的失敗者們可能認為只能算是一次不錯的猜測，但是不管怎樣，在9月30日 工業股票從牛市的最高點下跌了近6點，而鐵路股票的跌幅也超過了4點。10月18日的《研究股價波動》一文寫道：
「在經過一次典型的次級下跌之後，今天的股票市場顯然已經到了重新恢復產生於1921年8月的牛市的時候。」
一一列舉各種預測會使人感到厭煩，我更喜歡介紹它們的結論。11月3日 再次得出了牛市的結論。最遲到1923年1月16日 ，這次“漫長的但絶不是史無前例的次級下跌”仍然是討論的話題，但是得出的主要結論還是基本的牛市。
短暫的熊市運動
簡要地說，短暫的熊市出現在工業平均指數在1923年3月達到頂點之後，4月4日 的《研究股價波動》呼籲大眾注意一條拋售線給出的熊市的暗示。從總體上看，這次熊市的時間並不長；而且我們還應看到，雖然對股價波動的研究承認出現了熊市，但是這個過程是緩慢的，前次牛市發展緩慢的事實顯然對此產生了影響，因為這次下跌仍然很像是牛市中的次級下跌。工業平均指數於1923年10月27日 達到熊市最低點，總共下跌了20點；就在這一天，鐵路平均指數的總跌幅也超過17點，而它的最低點實際出現在8月初。為了使記錄更加方便，我們一直把這次顯著的短期下跌稱為基本的熊市，但是如果把從1921年《股市晴雨表》以系列文章發表並被指責為無恥地宣揚牛市時到現在為止的市場稱為牛市，也是可以的。
稅收的影響
一種全新的影響因素也在平均指數中得到了反映。國會在整個夏天會議不斷，於是《華爾銜日報》在1923年8月29日 仔細研究了政治在扭曲或者抵消商業晴雨表的作用時採用的方法。當時的所得稅和超額累進稅率都處於最高點，《華爾街日報》寫道：
「股市晴雨表在過去幾個月裡受到一種牛市中從未出現過的力量影響而發生偏差，這種力量就是超額累進所得稅的累積效果。經紀人們可以告訴你，在過去任何相似強度的走勢中，大股東出售分紅式普通股（兩種平均指數包合的40種股票中有30種屬於此類）的活動是多麼地穩定。稱之為新因素是正確的，雖然它在1921年秋天牛市開始的時候就已經產生了。」
股市晴雨表的全部理論都是以這樣一個假設為基礎的，即股票的壓力只能來源於預期基本商業的變現行為。然而現在平均指數的歷史上首次出現了一種與未來事件毫無關係的出售壓力。
這就好像是在睛雨表中放入了一塊熱炭或一塊冰。如果說希望國會能使稅收回到正常狀態是痴心妄想，那麼目前的狀況終歸會自我治療，只不過所需的時間已經超出了可以計算的範圍。當最終達到正常狀態的時候，20種活躍的鐵路股票和20種工業股票中的每一種股票都將像賓夕法尼亞鐵路公司的股票一樣，被極為分散地持有著，後者目前的平均持有量大約是每位股東持有50股。
任何富翁都無法以如此高的成本持有一種回報率只有6％的普通股票，因為他的收入中不僅有一半以上是免稅的，而且這種免稅還可以抵銷其他收入必須繳納的稅額。因此他一直是過去幾個月中的一名穩定的賣主，而且這是‘內部人士’在報復性地出售股票。從某種意義上說，這種出售行為是經過周密考慮的，但是它顯然並不需要預測商業的基本走勢。國會所執行的這種荒唐的稅收制度不僅為我國的商業設置了障礙，還扭曲了我們的商業晴雨表”。
國會目前正在逐漸消除這種暫時性影響，但是各州的稅收制度仍然具有不容忽視的作用。
新的牛市
我不能虛偽地說我希望自己從沒寫過《股市晴雨表》，但是我要說，我曾遺憾地目睹了訊息販子和股市騙子們為支持自己不合理的結論而應用道氏理論的粗糙方法。他們對分析平均指數的基本原則知之甚少，卻大言不慚地由此得出了結論。1924年2月4日 ，《華爾街日報》的社論在斥責了訊息販子們的無理取鬧之後，繼續討論了股價波動：
「根據分析平均指數方法即道氏理論，股市在經歷過歷史上最短的熊市運動（只有8個月）之後現在又回到了牛市之中。考慮到目前走勢的低水平，這次牛市可以從11月1日 開始計算；但是當工業和鐵路平均指數都形成了一條歷史上最一致的囤積線以後，向牛市的轉化才剛剛開始，那是在去年（1923年）的12月。」
文中注意到一個形成牛市的非常充足的理由，即股票交易價格嚴重低於價值線而且商業正常擴張的可能性並未受到注意。這一次晴雨表又對了。商業的擴張不久即告開始，在年底逐漸削弱下來。有趣的是，兩種平均指數隨後也出現了相應的次級下跌，工業指數由8月20日的105.57點跌至10月14日的99.18點，鐵路指數同期的跌幅則超過6點，它們都在10月14日達到了最低點。
此後的牛市開始全速發展，在大選結束後立即恢復了巨大的活力；當時的許多訊息販子都建議及時收穫利潤並對市場進行放空活動，他們的理論是“好消息已經沒有了。”正如古里奇實際上以大約40：1的比例擊敗戴維斯一樣（大選前公開認為的比例是12：1），“好消息”實際上正是股市晴雨表早已預測到的基本商業擴張的重新開始。
變化後的技術條件
目前的牛市逐漸產生了一種前所未有的技術條件。以下基本上是我曾在別處對它進行的討論：根據道氏著名的三種市場走勢理論（具體反映在由於比較的目的而分別計算的工業和鐵路平均指數的走勢中）對股市進行的分析在預測基本的上升走勢及其持續時間的時候是極其正確的。然而目前的牛市服從於一種前所未有的條件，我們必須瞭解這種限制的涵義。
雖然股票交易管理委員會很久以前就加強了自己對交易行為的控制並取消了未上市證券部，但是更嚴格的管制卻是在最近發展起來的。管理者直到這兩年才開始告訴那些最大的經紀人公司，它們必須根據自有資本的大小確定帳戶數量。就在不久以前，這些公司還在盡一切努力招攬所有合理的業務，相信自己有能力在巨大的牛市中經營更多的帳戶。
這種情況現在已經大為改觀，而且許多經紀人公司都在法規允許的最大限度內為客戶經營股票，這已經是個公開的秘密了。它們的地位仍然牢不可破，但是它們的政策卻明顯地改變了。在牛市中賺錢的方法是，當上升走勢確定之後在能力所及的範圍內買進股票，擴大牛市帳戶中的利潤、繼續讓利息費用增加、在市場異常強勁的時候賣出並彌補在不可避免的次級下跌中遭受的損失。
然而這種客戶並不是經紀人公司所希望擁有的，因為這將意味著鎖定很多資本，而且買賣股票的佣金幾週才能得到一次。經紀人希望客戶每天都支付佣金，雖然這絶不會對後者有利，因為試圖猜測日常波動的行為不是投機而更像是賭博。
對經紀人的這種新的限制帶來一個後果，即少量股票的購買開始廣泛地用現金來支付，有錢的客戶則正在通過自己在紐約之外全國各地的銀行網絡為牛市帳戶集資。這使得牛市帳戶的真實規模增加了一些不確定性，但是也實現了前所未有的穩定性，因為在同一時刻大量發出拋售指令的可能性更小了。
這種自然演變的結果可能會使整個行業集中到更少的經紀人公司手中，每一家公司的資本都將大大超過目前被認為是合理的水平。但是至少有一點是確定無疑的，即新的限制不會使分析股市晴雨表的規則發生任何變化。
晴雨表的暗示
如果我在結束本章時不談談自己在1925年8月對晴雨表的暗示的看法，將會被認為是膽小怕事。目前的牛市帳戶顯然很強勁，也很合理，平均指數絶對沒有任何能表明牛市達到頂點的暗示。從1923年下半年結束的短暫的熊市開始計算，這次基本運動的時間並不長，而且仍然有許多股票的價格明顯低於價值線。如果我們能算出一條價值平均線，我想這個說法將適用於鐵路股票，對工業股票也是部分適用的，雖然它們已經上漲了很多。
所有的暗示都表明上升運動將繼續保持到明年，雖然大規模的次級下跌也極可能出現。
自從《股市晴雨表》問世以來，還沒有任何事能動搖我對合理解釋股價波動巨大效用的信念。它對個別股票的分析是毫無價值的，除非這種股票只有在市場基本波是上升時才會大幅上漲。投機者選擇的股票可能會跟隨市場前進，但永遠不會與之同步。我並不熱衷於鼓勵人們在華爾街進行投機活動，但是讓我感到高興的是，我國的商業已經注意到晴雨表的指示作用。後者一直受到某些權威人物的指責，但是這並未影響它為我國商業提供有益的服務。
※資料來源：
「股市晴雨表」（The Stock Market Barometer），作者：威廉．彼得．漢密爾頓（William Peter Hamilton），出版者：網路下載PDF簡體版，1922年出版。
※圖片來源：
http://www.caifujiaolian.com/wp-content/uploads/2017/03/zcw.jpg
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