很久以前，南方某州有一項法律禁止任何含有利益風險的賭博活動。當然這種愚蠢的法律的下場更多地是被違反而不是被遵守。然而某個小鎮的警長卻決定堅持它，並逮捕了一些在穀倉玩尤克牌戲（※一種取一幅牌中24或32張大牌由2至4人同玩的牌戲，以定王牌方在5墩中獲得3墩以上為勝）的年輕人。當時的法院還沒有過多的繁瑣程序。這些犯人的律師在承認自己“可憐的客戶”玩尤克牌戲的同時，也理直氣壯地認為這種遊戲並不是賭博。因為法官和陪審團的紳士們自己也經常玩這種遊戲，所以他們對這種說法感到懷疑。然而固執己見的律師說道：“如果法官大人允許我向陪審團演試一下這個遊戲，我相信我能說服他們尤克牌戲不是賭博。”
不是賭博
這聽起來是很公平的，於是陪審團和律師坐在了一起。過沒多久，許多陪審團成員開始四處向朋友們借零錢；“演試”進行了一個多小時，當陪審團回到法庭上時，他們一致認為尤克牌戲並不是賭博。
如果我不對投機活動進行評價並向投機者提出一些實用的建議，那麼本書的討論將會顯得不完善。投機活動必然要包含很大的風險，而投機者本人太多的時候卻把它變成了一種簡單的賭博。我並不知道故事中的律師是如何讓陪審團相信尤克牌戲中的確定性的，但是如果業餘愛好者帶著他固有的愚蠢到華爾街進行“投機活動“，這裡的專業人士肯定能向他證明投機並不是賭博，他們不必在投機時進行欺騙。
晴雨表是真正的保護
我們不厭其煩地說，道氏關於股價波動的理論不是一種打敗市場的“方法”——一種能把華爾街變成湯姆．蒂德勒的廣場（任何人在這裡都可以用幾美元贏得黃金和白銀）的迅速致富的騙術。但是如果今天的聰明的投機者（多數情況下即為明天的聰明的投資者）不能通過仔細研究股市晴雨表找到保護自己的方法，那麼本書在這方面就沒能達到預期日標。如果他已經正確理解了基本波的涵義，那麼肯定也已經有了某種可觀的收益。如果他進入華爾街只是因為從某個信得過的人那裡聽到了一種他從未聽說過的股票的訊息，而不去分析市場的基本方向是上升還是下降，那麼他極有可能損失掉保證金帳戶中所有的錢，無法真正地“管理自己的錢”。然而如果他已經知道了股價波動的涵義，並能在牛市典型的次級下跌後的不景氣中發現機會，他就會比常人更有機會賺錢。這種利潤是經過多次思考而得來的，那些到華爾街只是為了輸錢然後在下半生詛咒它是賭博/地獄的人顯然是不會進行這種思考的。
投機與賭博
對這些人來說，任何股票都是一樣的。但是它們並不一樣。在會思考的投機者眼中，市場基礎良好的股票（能夠順利交易、持有者分散，例如美國鋼鐵公司普通股）與最近出現在街邊市場以供交易的汽車或石油股票之間是完全不同的。後者或許很不錯，但是新公司所從事的業務以及股票在市場中的表現至少還未經考驗。
當外部人士在街邊市場購買股票時，他應該立即對其進行檢驗，這是一條正確的基本規則。他用保證金帳戶購買股票的行為在很大程度上具有賭博的性質。我並不想對賭博的道德問題說三道四，除非其中加入了貪婪的因素，我不知道它有什麼可指責之處。正如我熟悉的一位聖公會主教（我們打橋牌時也有一些小綵頭）所說，我並不是在創造一種新的罪惡。但是在一個由只想賣出股票的操縱者人為形成的市場上，業餘交易者用保證金帳戶買進證券卻連二手訊息都一無所知，這就是最純粹的賭博了。決定對此進行投機的人應該像賭賽馬一樣評價自己的風險，他應該確保把損失限制在自己能夠承擔的水平上。
投機活動與此不同，而且我希望美國人的投機的本能永遠也不會消失。如果真有這麼一天，或者法律禁止人們承擔全部或部分損失的風險以抓住機會，其結果將是“好的”美國人，但是這種美德是消極的。如果你走進華爾街時在百老匯街留停片刻，通過圍欄看看三一教堂的廣場，你將發現那裡擠滿了好的美國人。投機活動消失之時就是整個國家滅亡之日。
選擇股票
我們假設外部人士已經考慮過基本波的特點和股票市場的趨勢，那麼他的下一步即是選擇股票。此時，想迅速花錢的人仍然不會費心去瞭解自己打算用小額資本去冒險的股票的情況。
小投機者根本不應該用保證金帳戶買進一種還未形成永久性市場的股票——新發行股票或大部分股份掌握在決定公司政策的人手中的股票，這是一個多次得到證實的規則。當然，這是一個追求完美的建議，但是他至少應該根據自己在必要時能籌集的資金買進風險較小的股票。
當一種股票即將在股票交易所上市的時候，基本上可以認為它已經形成了一個可靠的市場，雖然少數人持有太多股票的危險依然存在（例如斯圖茲汽車公司的股票）。這種股票最好不要去理它；只有當投機者的工作性質使他得到某種特殊訊息時，才應該把錢用到這種股票上，但是此時仍然要把保證金帳戶限制在能力允許的最大限度之內。
關於保證金
由此就必須考慮保證金問題。華爾街許多可以避免的損失都是由於對保證金數量的錯誤理解而造成的。經紀人希望找到生意，於是他們告訴初學者如果他能保證公司在出現波動時得到補償，那麼10％的保證金已經足夠了。假設這意味著按照票面價值以1,000美元買進100股股票，那麼這些保證金是根本不夠的。查爾斯．H．道早在21年前就已指出：“如果一個人以10％的保證金買進100股股票，當股票下跌2％時賣出，那麼他將損失（包括佣金）l/4的資本。”道過於謹慎了，但是他又正確地指出，如果這個人當初全額買進10股，雖然也會受到巨大損失，但是只要他當初認為股價嚴重低於價值的猜測是正確的，那麼平均起來看他最終仍將獲利。顯然，僅有1,000美元資本的交易者是不會購買到100股股票的，除非它的價格非常低，美國鋼鐵公司普通股價格低於每股10美元時就屬於這種情況。
小交易者和大交易者
小交易者的另一個錯誤是認為他應該部分地買進自己想買的股票，然後當它每下跌一點時再逐漸增加持有量，直到買足自己想擁有的數量為止。但是為什麼不都以最後的價格買進呢？如果他打算每次買20股總計100股股票，並預計股市將下跌5點，那麼他實際上是與自己最初決定交易時的假設互相矛盾的。他並未全面進行考慮，如果股票將下跌5點，那麼這次買進就不會像他認為的那麼明智。當然，傑伊古爾德這種大交易者的確採用了這種方法，但是他們並不以保證金帳戶進行交易，他們的錢大多是通過自己的銀行網絡籌集來的。而且他們的行動是經過深思熟慮的，而這對那些試圖在華爾街檢驗自己判斷力的小投機者來說是痴心妄想。更有甚者，傑伊．古爾德這種人本身就能增加他想買進的股票的價值。雖然他無法在牛市中買到所有想要的股票，卻能通過購買而加入公司的董事會。
小投機者沒有能力堅持這種看法，除非他願意把全部精力都奉獻給股票交易。這樣的人也有很多，前面曾提到過一些成功的例子。但是我們此處討論的是那些在投機之外還從事其他業務的人，只要他能具有一種正常的判斷力，總能得到一個輸贏均等的機會。但是如果他願意聽朋友的話——“別多問，快買100股AOT的股票”——把自己僅有的1,000美元投入進去，那麼他受到損失就沒有什麼可抱怨的了，因為他是一個賭徒而不是投機者。如果把這筆錢用於賽馬，他會得到更多的樂趣；他能在戶外呼吸到新鮮空氣，而且賽馬也比股票計價器有趣得多。
道的一段話
在1901年7月11日 《華爾街日報》的社論中，查爾斯．H．道寫道：
「一個人無論資本是多是少，如果他希望在股票交易中得到的回報是每年12％而不是每週50％，那麼從長期來看，他的結果要好得多。每個人在個人經歷中都明白這個道理，但是那些在經營商店、工廠或房地產時小心謹慎的人卻似乎認為，在股票交易中應該採用完全不同的方法。世上沒有比這更荒唐的想法了。」
☆思考：投資人總是自我要求在股市裡有更好的報酬率，甚至是暴利，只是股市的合理報酬率應該是多少？應該根據什麼來訂定自己的目標報酬率？
道在同一篇文章中繼續寫道，投機者可以避免從一開始就陷入財務困境中，方法是把自己的交易限制在與資本相比較為合理的水平上。這個水平能為他保持清醒的判斷力，能夠在遭到損失後迅速退出來，或者在上漲時累積利潤或者把投資轉向其他股票；一般來說，能夠使他在得知自己的安全係數低得只能面對損失望而興嘆的時候，仍然保持輕鬆無畏的面貌。
這是一段精闢的論述，在當時和現在都是如此。進入華爾街的投機者必須學會確認損失而且是迅速地確認損失。我前面說過，在華爾街，由於固執已見造成的損失是最多的。如果你買進股票後發現它迅速下跌，那麼你以前就沒有考慮周全。只要你仍然錯誤地持有它，就不可能對它進行公正的分析；你無法採取一種清楚的公正態度，除非你退出來客觀地對待它。當你讓自己堅持這種錯誤的投機時，就好像是一個迷失在森林中的人，只見樹木不見林。
☆思考：投資者在下單進場之前，是否有事先評估量力而為？亦即，在資金的配置與停損點的設定是否事先規劃好。
避開不活躍的股票
讀者一定還記得那個年輕人的故事，他拒絶成為傑伊．古爾德的合夥人，因為在交易所大廳執行古爾德的指令時，他發現後者只是在賠錢。他並不知道，這些不成功的嘗試只不過是在檢驗市場，而當古爾德確信自己已經抓住市場變化的時機時，他可能僱傭了其他經紀人。這個例子也說明了購買那些只是偶而活躍的股票有多危險。今天的經紀人或許有能力很好地經營不活躍股票，然而這種股票在取得銀行貸款時是不受歡迎的抵押品。
但是經紀人本身也不知道以後會怎樣。促成這次股價波動的特殊條件或許在幾個活躍的交易日內即告消失，接下來的情況將是連續幾天沒有一筆交易，這時的賣主則不得不做出一些讓步以尋找買主——基本上是負責這種交易的專業人士。這種股票根本不應通過邊際帳戶交易，但是那些與鋼鐵交易或紡織業有密切的業務聯繫的人，卻有很好的理由持有美國鋼鐵公司或伯利恆鋼鐵公司或美國羊絨公司的股票，因為他認為這個市場將永遠存在下去，即使不能永遠保持活躍。
關於聯合股票交易所
我在紐約股票交易所有很多朋友，但是在華爾街的其他地方也不孤獨。小額經紀人公司為少於100股的交易提供了市場，專門從事這種業務的公司不會超過10個，但是聯合證券交易所卻一直是小額交易的正規市場。無論從哪方面看，它都是一個值得尊敬的機構，它對會員的公開審查方法是投機者為自己選擇經紀人時應該學習的榜樣。只要選對了真正活躍的股票，業餘的小交易者也能在這裡取得出色的成績。這裡的股票是“經過處理的”，極為分散，而街邊市場的股票卻不是這樣。我對後者沒有任何意見，但是那裡交易的證券很少能得到銀行貸款的青睞，而且我對其中的一個經紀人公司感到非常憂慮，因為它宣稱要一視同仁地以10％的保證金為客戶進行交易。
你一定要用盡一切辦法擺脫這種保證金的觀念，因為它應該達到一種更完美的境界。如果你正在經商或者你和依靠你的人必須靠投資收入生活下去，那麼你應該把投機損失限制在不會讓你非常悔恨的水平上。這麼說或許有些偏激，但是其中也有合理之處，即當我們超過自己的能力去冒險得到某種以前沒能得到的東西時，賭博就已經開始了。
放空
股市晴雨表怎樣幫助投機者呢？方法很多。他不能期望任何股票會違背市場的基本潮流而上漲，除非遇到非常特殊的情況。如果他能成功地抓住熊市中偶而出現的反彈進行投機，那麼他一定是個訊息非常充分並對市場分析有天賦的人。我在本書中幾乎未講過放空活動。在牛市中進行賣空的人只是在猜測市場的次級運動，而且除非他是大廳交易員或者能全身心地投人到投機事業中去，否則他肯定將要賠錢。我不想討論放空的道德問題，因為我根本不相信投機活動（只要它沒有墮落到用別人的錢去賭博的程度）會出現這種問題。世界上的任何一個市場都必然存在大量的投機活動。一個去舊金山旅遊的人會把自己的股票鎖在紐約的保險櫃裡，但是他不可能等到返回以後再賣出股票，因為這樣會錯過市場的機會。如果他這時賣出股票，他就是在放空，是個借用股票的人，直到他還清股票為止，但是根據平均指數的規律，更多的錢是在牛市而不是熊市中賺來的，這或許是因為牛市的時間通常要比熊市長得多。放空活動最好由專業人士來完成，尤其是那些認真研究市場、瞭解遊戲規則的人。
☆思考：牛市作多賺錢比較多的原因，除了時間之外，是否還有其他更重要的原因？
在次級下跌時買進
股市晴雨表不能讓任何人絶對準確地指出熊市轉為牛市的轉折點。正如我們前面研究股價波動時見到的那樣，在一種確定的趨勢建立以前，可能會出現數週的小幅波動。所有這些不確定的波動都可能讓投機者的資本因為支付僱金和利息而消耗乾淨，根本等不到市場轉折的時候。但是一旦牛市已經建立起來，成功地買進股票追漲就成了可行的策略。如果在完成購買之後，股票在市場的次級下跌運動的帶動下做出同樣的反應，那麼投機者應該毫不猶豫地確認損失，等待次級下跌後必然要出現的不景氣階段的來臨。
這時他可以再次買進股票，並隨著市場的上揚而增加持股（這與下跌時不同，我在前面已經講過那個錯誤的假設）。市場每上升一次他的安全係數就會增加一分，只要他的“金字塔”沒有建得太高，持股不會使他成為別人攻擊的目標，並且發出了“停止損失”的指令，那麼這個投機者賺到的錢很可能讓自己大吃一驚。我們聽說過很多人們在華爾街賠錢的故事，但是很少聽到人們在那裡賺錢的故事。以我的經驗來看，後一種人是不喜歡炫耀的，而且很少有人會把自己的財富歸功於成功的投機，他更喜歡稱之為明智的投資。只要購買者能夠按時交清錢款，那麼抵押買房和用保證金帳戶買股票並無太大區別。在這個偉大的熱心時代，每個人都在插手別人的事，但是我仍然要說，只要投機者是用自己的資源——包括他在銀行的貸款信用——購買股票，那麼他如何經營都與任何人無關。
賠錢的方法
我們更常見的是另一種投機者，他們賠錢是因為忘了當初進入市場的原因。我認識一個這樣的人，他問我對阿奇森鐵路公司普通股有什麼看法，於是我對他說明了這家公司的前景，說明利潤率足以支付股利，並介紹了那個地區鐵路的基本情況。他最後認為這種股票（此處僅是舉個例子）很便宜，並買進了一些。如果他向經紀人支付了足夠的保證金或者立即付清全款，並且對日常波動置之不理，他很可能會賺錢。
但是他總喜歡聽各種流言，尤其是那種關於“交易員拋售”、“國會調查”、“可怕的罷工”或“農作物歉收”的消息。他忘記了市場在確定股票的未來價值進已經考慮到任何可能性。一次小波動使他變得緊張起來，於是賣掉了股票並決定再也不徵求我的看法了。我至少希望他如此，但是不幸得很，他沒有。他又一次找到我，想看看我能否推翻他以別人的觀點為依據得出的判斷。
☆思考：投資人喜歡追逐市場各種消息，誤以為市場波動是由新聞所造成，卻忘了探求股票真正的價值？
賠錢的另一種方法
讓我們看看另一種在華爾街賠錢的簡便方法。有人正確地告訴一名投機者即將出現一次迅速的走勢，或許會使某種股票上漲4點。他發現這種股票一直很活躍，卻沒注意到他希望看到的4點中已經有1.5點在價格中表現出來了。在經過一些猶豫之後他還是買進了，而此時這次走勢卻已接近尾聲。他先看到一點小利潤，然後這個股票開始下跌——這次特殊走勢已經結束了。當專業人士的注意力轉向其他股票的時候，他的股票卻在隨市場波動，慢慢用利息吞食著投資。但是他仍然愚蠢地持有它，根本不知自己已經錯過了機會，因此也就得到了一次實際上很便宜又很有意義的教訓（如果他能理智地對待它）。
這個投機者也忘記了自己最初購買股票的原因，正如前面那個根據價值進行購買的人一樣。如果期望特定的走勢沒有實現，應該確認損失或收回令人失望的利潤，等待下次機會。但是我熟悉的大部分投機者都有一個毛病，即他們不僅記性不好，還缺少耐心。他們總是四處玩耍，早晚會把自己的全部資源固定在帳戶上，正如一條擱淺的船，眼睜睜地看著市場的大潮從身邊呼嘯而去。
最後的思考
我對股市晴雨表的討論已經結束了。我並不想建議任何軟弱的人進行賭博，也不想加快愚蠢的人的賠錢速度。至少在這個方面，每個人都是自由的個體。儘管有各種限制個人行動的法律，他仍然有足夠的行動自由。我們可以想像出一個使投機成為不可能的法律，雖然它能使美國的商業陷入癱瘓狀態（正如過去那樣）。但是我們想像不出任何法律能迫使人們違心地在華爾街進行交易。我在本書中所說的一切就是為了向人們說明如何保護自己，至少也要讓他們說得自己不僅在公平地管理錢財，而且還在最終得到了獎賞。
※資料來源：
「股市晴雨表」（The Stock Market Barometer），作者：威廉．彼得．漢密爾頓（William Peter Hamilton），出版者：網路下載PDF簡體版，1922年出版。
※圖片來源：
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