財務報表分析 第8章 獲利能力與經營能力分析

經營能力的好壞可以用來解釋獲利能力，所以本章以獲利能力為主，經營能力為輔的方式作為分析的架構。

獲利能力基本上是繞著賺錢方程式跑，也就是如果每筆生意有賺錢（稅後純益率為正），那麼做愈多就賺愈多（當總資產週轉率＞1時，總資產報酬率＞稅後純益率），借愈多會賺更多（當權益乘數＞1時，股東權益報酬率會＞總資產報酬率）。

獲利的本質在於稅後純益率，但是分析的重點則在於找出經常性的利益，這就是為何要分析毛利率、營業淨利率以及盈餘管理的原因。經營能力就是在分析如何做愈多賺愈多，也就是分析並管理總資產週轉率。現金週轉率、應收款項週轉率、存貨週轉率與不動產、廠房及設備週轉率都只是解釋總資產週轉率的附屬分析。

一、為何需要分析獲利能力

企業成立的目的在於營利，因此通常最需要了解的就是企業的獲利能力。就投資人來說，投資目的在於賺取股利收益與資本利得，∴獲利能力是最主要的分析標的；就債權人來說，為確保債權的回收與收益，亦不能忽略獲利能力。

就管理當局而言，有好的獲利能力較能吸引投資人投入資金，使企業能順利進行各項投資計畫。企業若經常發生虧損或未能賺取足夠的利潤，任何優良的流動比率與資本結構都會逐漸腐蝕。

二、獲利能力分析的基礎知識

⑴衡量獲利能力的指標：盈餘

盈餘是獲利能力的指標，但是盈餘的涵義卻並不明確。會計學者認為，盈餘是某一期間收入與費用的差額，所要注意的問題是收入如何認定、費用又如何與收入配合。因此，盈餘的歸屬期間必須適當，金額亦宜確實。

⑵衡量盈餘的品質

□共同比損益表分析

共同比損益表通常要列出2～5年的資料，以便比較其趨勢。共同比損益表分析可以鳥瞰盈餘之構成，比起單純從實際金額判斷，透過百分數更可掌握企業之營業狀況。所謂「百分數」乃是以某金額為基期金額（即100%），然後再以此基數除以各項目，分別求得各期之百分數。

當財務報表都相當完美時，在分析財務報表時實只須觀看兩個數字－－純益與每股盈餘。但事實上報表並非完美，收入認列、費用配合、損益操作等都會影響我們對財務報表的分析。例如：純益包括銷貨毛利、營業純益、營業外純益、稅前純益、本期稅後純益等等，所以需要深入了解每一項目所含之意義，並探索其來龍去脈。

在解析損益表時，應將注意力置於營業損益上，許多「非常損益」雖然足以影響本期純益，但非常損益畢竟是異常狀況之產物，不足以代表全體，故須除去，以掌握企業之經營狀況。

甲公司第二年度 損益表			甲公司 共同比損益表
帳戶名稱	金額	百分比	帳戶名稱	第二年	第一年
銷貨淨額 銷貨成本 銷貨毛利 營業費用 　推銷費用 　管理費用 營業純益 營業外收入 營業外費用 稅前純益 所得稅 稅後純益	$373,000 $287,500 $85,500 $66,350 $33,350 $33,000 $19,150 $2,850 $5,000 $17,000 $5,100 $11,900	100.00% 77.08% 22.92% 17.79% 8.94% 8.85% 5.13% 0.76% 1.34% 4.56% 1.37% 3.19%	銷貨淨額 銷貨成本 銷貨毛利 營業費用 　推銷費用 　管理費用 營業純益 營業外收入 營業外費用 稅前純益 所得稅 稅後純益	100.00% 77.08% 22.92% 17.79% 8.94% 8.85% 5.13% 0.76% 1.34% 4.56% 1.37% 3.19%	100.00% 70.80% 29.21% 22.03% 12.03% 10.00% 7.18% 1.16% 2.62% 5.72% 1.52% 4.20%

表　甲公司二年度之共同比損益表

□比率分析

1.毛利率

①公式

毛利 ÷ 銷貨淨額

②標準

③應用說明

◎毛利率隨行業而不同。例如：貨品週轉甚高的超級市場，其毛利率通常甚低，汽車製造業則較高。

◎同一行業的毛利率應該差異不大。若毛利率較同業平均數為低，可能是因為貨品售價、品質不良、成本過高、或推銷方法拙劣而偏低。

◎若所銷售貨品不只一種，由於產品組合不同，將使毛利率發生差異，此時可與過去相比較以顯示進步或退步情形。

◎倘若毛利率降低而毛利卻大幅增加，則未必會對公司不好，∴毛利率無法作為決策之唯一依據。

2.營業純益率

①公式

營業純益 ÷ 銷貨淨額

②標準

③應用說明

◎影響營業純益率的因素除了毛利之外，還有推銷費用、管理費用與研究發展費用等三項。

◎推銷費用與管理費用多屬固定性質，不隨營業收入增減，如果與過去比較，其增加幅度接近或大於營業收入之增加幅度，則有浪費之虞。

◎營業費用的增減會影響企業的獲利能力。例如：廣告費或研究發展費用的大幅刪減，在未來可能會減低自有品牌、產品創新等無形資產的競爭能力。∴除了觀察營業費用的變動之外，亦要了解細部科目的變動情況，方能有較正確的判斷。

3.稅前純益率

①公式

稅前純益 ÷ 銷貨淨額

②標準

③應用說明

◎稅前純益率除了會隨營業純益而增減外，並受營業外收支的影響。營業外收入通常有⒈投資盈餘、⒉利息收入、⒊將多餘房屋設備出租所得的租金收入、⒋出售不動產、廠房及設備的盈餘；營業外支出有⒈利息費用、⒉投資及出售不動產、廠房及設備的虧損。

4.稅後純益率

①公式

稅後純益 ÷ 銷貨淨額

②標準

③應用說明

◎稅後純益與稅前純益的差別在已扣除營利事業所得稅。

◎關於遞延所得稅資產與遞延所得稅負債我國採兩稅合一，使得稅前純益與稅後純益有較大的變動。

⑶投資報酬率

稅後純益率是指每做一塊錢生意所賺得的利潤，投資報酬率則是指每投資一塊錢所能賺得的利潤。然而企業的目的在將本求利，銷貨收入乃是一種業績，將盈餘的各層次（毛利、營業利益、稅前純益、稅後純益）和銷貨收入比較，只可知道每元銷貨可獲利多少，而無法得知投入一元本金可獲利多少。∴最能顯示本利關係的比率應該是投資報酬率。

投資報酬率＝報酬 ÷ 投資 ⇒ 總資產報酬率＝淨利 ÷ 總資產

所謂的報酬是指一種產出的概念，而投資是一種投入的概念。∴投資報酬率代表的是投入與產出的比率關係，而這也比較能衡量真正的獲利結果。

投資有不同的涵義，通常是指資產總額或股東權益。投資若是以資產觀點來看，就是以總資產報酬率為考量；若是以股東觀點來看，就是以股東權益報酬率為考量。另外，每股盈餘必須與股東權益報酬率相互配合，才能窺出公司的正常狀況與正確的情形。

1.總資產報酬率

①公式

〔稅後純益＋利息費用×（1－稅率）〕÷ 平均總資產

※杜邦分析的總資產報酬率

＝稅後純益 ÷ 總資產

＝（稅後純益 ÷ 銷貨淨額）×（銷貨淨額 ÷ 總資產）

＝稅後純益率 × 總資產週轉率

②標準

③應用說明

◎基本上，資產可分為負債與股東權益，其中股東權益的報酬為稅後純益，而負債的報酬即為損益表上的利息費用⇒公式中的分子反映了公司真正的經營狀況，也就是真正的盈餘；而分母則反映了全公司的總資產。

◎總資產報酬率的公式說明：由於稅後純益與稅前利息支出不能相加，∴分子報酬的衡量應為稅後純益＋稅後利息支出。然而分子是流量，分母總資產是存量，∴分母必須用平均數與分子配合。而這就是財務比率的配合原則，也就是稅前與稅後之間的考量，以及流量與存量之間的考量。

◎總資產報酬率最能顯示企業的經營績效。

◎純益率意指每一塊錢的銷貨所賺得的百分比利潤；總資產週轉率意指每投資一塊錢的資產所能創造的銷貨。

◎薄利多銷的企業，其稅後純益率當較同業為低。但稅後純益率較低亦可能由於⒈生產技術拙劣、⒉產品品質低落、⒊設備及人員過多導致固定費用過高等因素。

◎總資產週轉率若較同業為低，多半則是因為設備未充分利用。

◎杜邦分析的總資產報酬率顯示總資產報酬率是由⒈營業獲利率（＝稅後純益率）、⒉資產利用率（＝總資產週轉率）等兩個變數配合產生。亦即，杜邦分析將總資產報酬率分為⒈經營結果分析（又稱損益表分析）：獲利能力（⇒稅後純益率）、⒉經營績效分析（又稱週轉力分析）：經營效能（⇒總資產週轉率）。有利於指出問題所在，協助利潤中心作決策。

◎由杜邦分析的總資產報酬率可知：想提高總資產報酬率可從⒈純益率↑＋總資產週轉率↑（＝最完美組合）、⒉純益率↓＋總資產週轉率↑（＝薄利多銷）、⒊純益率↑＋總資產週轉率↓（＝提高附加價值）。

◎提高純益率的策略：

純益率＝淨利 ÷ 銷貨額

　　　＝〔銷貨額－（成本＋費用）〕÷ 銷貨額

⒈增加銷貨額

公司如果能設法使銷售額增加的比例＞成本及費用增加的比例，即可提高純益率。方式有ⓐ增加銷貨量：但除非產品特優或在促銷上有重大突破，否則要增加銷貨量而不降價是很困難的、ⓑ增加銷貨價格：例如增加產品功能來提高產品的附加價值、或品牌行銷、ⓒ變更產品組合：提升高附加價值產品的銷售比重。

⒉降低成本及費用

降低成本及費用是企業內部較可控制的方法。降低成本必須要有一套成本資訊系統（＝成本會計），由成本會計提供各種成本資料，借助ABC分析的方法，先集中對最重要的成本大幅降低及控制，是最有效的方法；降低費用則以預算控制較為有效。

◎提高總資產週轉率的方法：

⒈增加銷貨額

只要銷售額增加的比例＞資產增加的比例，自然可以提高總資產週轉率。例如：採用較寬的信用政策，雖然銷貨額增加也會導致應收款項及存貨等資產的增加，但在不動產、廠房及設備的有效利用下，可提高總資產週轉率。

⒉降低資產（減量經營）

處分過多的存貨或無效率的固定資產。但在生產管理或採購制度較不健全的企業，可能會無法及時供應客戶產品，以致影響未來的銷售額及競爭力。著名的重整成功案例均是擅長利用減量經營而成功。

◎當總資產週轉率很好時，由於單位固定成本降低⇒獲利能力也會有不錯的表現。亦即，銷貨增加⇒總資產週轉率↑；但在其他條件不變下，銷貨增加也會使營業費用率↓⇒稅後純益率↑。∴稅後純益率和總資產週轉率是相輔相成，而非獨立運作。

◎不同的組合，相同的總資產報酬率

	A公司	B公司	C公司
銷貨淨額 稅後純益 資產總額 稅後純益率 總資產週轉率 總資產報酬率	$500,000 $50,000 $500,000 10% 1次 10%	$1,000,000 $50,000 $500,000 5% 2次 10%	$1,000,000 $10,000 $100,000 1% 10次 10%
經營策略	以價制量		薄利多銷
獲利管理之方向	提升總資產週轉率	可兩者同時加以改善	提升稅後純益率

◎構成總資產的要素有現金、存貨、應收帳款及不動產、廠房及設備…等，∴如果現金週轉率、應收款項週轉率或…等出了問題，連帶也會影響總資產報酬率。

◎稅後純益率雖可反映一家公司的獲利能力及盈餘品質，但仍不及投資報酬率，因其是指將本求利，並非做一塊錢生意能賺得多少錢的關係，而是反映進行投資能獲取多少的報酬。

2.股東權益報酬率

①公式

稅後純益 ÷ 平均股東權益

※杜邦分析的股東權益報酬率

＝稅後純益 ÷ 股東權益

＝（稅後純益 ÷ 銷貨淨額）×（銷貨淨額 ÷ 總資產）×（總資產 ÷ 股東權益）

＝（稅後純益率 × 總資產週轉率）× 權益乘數

＝總資產報酬率 × 權益乘數

②標準

＞15%

③應用說明

◎以投資人的角度來看，最關心的是股東權益報酬率，而非稅後純益率、或總資產報酬率。

◎由杜邦分析的股東權益報酬率可知：要極大化股東權益報酬率可透過⒈稅後純益率、⒉總資產週轉率、⒊權益乘數等來達成。但唯有稅後純益率是正數時，才有辦法⒈利用提高總資產週轉率來提昇總資產報酬率、⒉利用舉債提高權益乘數以提高股東權益報酬率。若稅後純益率為負數時，透過總資產週轉率的結果，做愈多會賠愈多；再透過權益乘數的效果，借愈多亦賠愈多。

◎當總資產週轉率↑⇒單位固定成本↓⇒營業費用率↓⇒稅後純益率↑；當權益乘數↑⇒負債↑⇒利息↑⇒稅後純益率↓。∴稅後純益率、總資產週轉率和權益乘數是互為因果，而非獨立運作。

◎股東權益報酬率之所以與總資產報酬率有差異，在於公司舉債經營的程度。當公司無舉債經營時，股東權益報酬率＝總資產報酬率。

◎衡量股東權益報酬率與總資產報酬率之差異，即為舉債經營之得失。舉債經營的關鍵在於總資產報酬率是否高於負債利率。∵總資產報酬率＞負債利率的部分是歸於股東⇒股東權益報酬率↑。

◎巴菲特認為這個比率要＞15%、張忠謀則是＞20%。

3.（普通股）每股盈餘（EPS）

①公式

（稅後純益－特別股股利）÷ 流通在外的普通股股份加權平均數

②標準

③應用說明

◎每股盈餘是評估股票市價是否合理的評估工具，∵EPS × 合理本益比＝合理股價。

◎由於公司可藉由股利政策影響EPS，所以在分析獲利能力時，要同時參考股東權益報酬率與EPS的資料，以避免因公司的股利政策而影響自己的投資決策。

三、獲利能力分析步驟

圖　獲利能力分析步驟

基本上，獲利能力的指標即為盈餘（稅後純益率），且投資者希望盈餘具有經常性、成長性及穩定性。∴獲利能力的分析步驟如下：

⑴分析盈餘品質的純益率

盈餘品質的分析是獲力能力分析的基礎，可以用共同比損益表或相關的盈餘比率分析來衡量盈餘的品質。

⑵分析總資產報酬率

進行衡量管理當局是否有效利用總資產，以總資產報酬率評估利潤中心或管理當局的經營績效。管理當局則可藉由杜邦分析的總資產報酬率，分析總資產週轉率（資產的經營效能）與稅後純益率（獲利能力分析），以作為管理決策的依據。

⑶分析股東權益報酬率

利用財務槓桿指數評估舉債經營的績效，同時可以利用每股盈餘與股東權益報酬率評估獲利能力。

⑷綜合判斷，作成結論

下表的檢核表係透過杜邦方程式來評估獲利能力，表中第一列的盈餘品質是指稅後純益率。由表中可看出盈餘品質、總資產週轉率以及股東權益報酬率對獲利能力好壞的影響，茲說明如下：

說　　明	①	②	③	④	⑤	⑥	⑦	⑧
盈餘品質（稅後純益率）	○	○	○	○	╳	╳	╳	╳
總資產報酬率	○	○	╳	╳	○	○	╳	╳
股東權益報酬率	○	╳	○	╳	○	╳	○	╳
獲利能力	○	○	○	△	△	△	△	╳

○：佳、╳：差、△：尚可

表　獲利能力分析檢核表

①表示公司在附加價值與成本及費用控制上，以及總資產的運用效能和股東的報酬方面均表現不錯，∴獲利能力甚佳。

②如果能夠適度舉債則可照顧到股東的權益⇒股東權益報酬率↑。

③公司的總資產並未最有效的利用，若能加強利用，則可有效提高經營績效及股東權益。

④若能增加總資產的利用效能與適當的舉債經營，可使公司的整體經營效能與股東權益更進一步。

⑤∵公司採薄利多銷政策，∴如果提高附加價值或降低成本以提高盈餘品質，對總資產報酬率及股東權益報酬率更有保障。

⑥∵公司採薄利多銷政策，使總資產報酬率提高，可是由於舉債經營可能導致負的財務槓桿，進一步壓低股東權益報酬率。∴如果可以同時朝提高附加價值、降低成本、降低負債、節省利息支出的方向改進，則可在提高盈餘品質的同時，也能提高總資產報酬率與股東權益報酬率。

⑦該公司是高財務風險、高股東權益報酬率的公司。∵公司採薄利多銷政策，但總資產報酬率並未有良好的表現，只是藉由高度舉債經營來享受較高的財務槓桿，進一步提高股東權益報酬率。∴如果可以同時朝提高附加價值、降低成本、提高資產的運用效能，則可有效提高盈餘品質與經營效能，同時降低對舉債經營的依賴。

⑧表示公司在附加價值與成本及費用控制上，以及總資產的運用效能均表現不佳，當然股東報酬率也不可能有良好的表現，∴獲利能力甚差。

四、為何需要分析經營能力

分析經營能力主要是輔助分析獲力能力。∵如果獲利能力佳＋經營能力好⇒做愈多賺愈多；如果獲利能力差＋經營能力好⇒可能做愈多賠愈多。

資產是企業的經濟資源，企業經營的基本目的在運用所有資源以獲得利潤，所以資產利用的成敗，實即獲利能力之高低。而總資產報酬率是由⒈稅後純益率（＝營業獲利率）、⒉總資產週轉率（＝資產利用率）所構成，且總資產週轉率多為企業經營者以管理營運能力與策略規劃所控制。因此，總資產週轉率實為經營能力衡量之指標。

五、經營能力分析的基礎知識

⑴衡量經營能力的指標～總資產週轉率

①公式

銷貨淨額 ÷ 平均總資產

②標準

③應用說明

◎總資產週轉率是評估公司經營能力的指標。

◎資產利用程度是以銷貨收入（或營業收入）為衡量基準。∵銷貨收入是企業利潤的來源，任何資產必須對銷貨收入有貢獻才能顯示其價值，∴總資產週轉率（資產利用率）是銷貨收入對資產的比率。

◎就資本密集且固定成本相當高的公司而言，總資產週轉率通常是決勝關鍵，∵總資產週轉率↑⇒產出↑⇒單位固定成本↓⇒毛利率↑。但對變動成本較高、固定投資較少的公司而言，藉由產量增加而降低單位固定成本的影響不大，因此對稅後純益率的提升則相當有限。

◎總資產週轉率大多可由企業本身自行規劃控制，例如：⒈透過存貨控制來提高存貨週轉率、⒉透過良好的信用管理及收款政策來提高應收款項週轉率、⒊透過財務可行性分析來提升不動產、廠房及設備週轉率等。

※稅後純益率（營業獲利率）所涉因素所屬不可控制，例如：提高售價或降低採購成本。

⑵總資產週轉率的個別分析

分析總資產週轉率（資產利用率）的目的在瞭解其高低原因，藉以發掘改進的途徑，所以應從⒈應收款項、⒉存貨、⒊不動產、廠房及設備等資產著手，而其他資產則與銷貨收入之間沒有直接關係，所以相對就沒有那麼重要。

1.現金週轉率（現金利用率）

①公式

銷貨淨額 ÷ 平均現金

②標準

③應用說明

◎就現金管理而言，若現金週轉率太高⇒現金的運用效率很好，但可能因預防性的金額不夠而發生週轉不靈；若現金週轉率太低⇒在存款利率不高的情況下，對公司的績效會有較不好的影響。

◎現金週轉率與企業性質及組織規模有關，如果現金週轉率＜過去或規模相近的同業，除係由銷貨收入減少之外，便應檢討有關現金收支的措施加以改進。

◎若企業擁有較多的現金是基於投機因素，則此投機因素不在現金週轉率的考量之內。∴現金週轉率主要是在衡量現金的交易需求與預防需求，並在兩者之間取得平衡。

2.應收款項週轉率（應收款項利用率）

①公式

銷貨淨額 ÷ 平均應收款項

②標準

③應用說明

◎應收款項週轉率在「第5章　短期償債能力分析」已討論過，可參考其應用說明。

◎以短期償債能力考量的應收款項週轉率，是指應收款項一年能回收幾次；以經營績效考量的應收款項週轉率（利用率），是指每投資一塊錢的應收款項能創造多少的銷貨收入。雖是同一比率，但著眼點則不相同。

3.存貨週轉率／存貨利用率

①公式

◎存貨週轉率＝銷貨成本 ÷ 平均存貨

◎存貨利用率＝銷貨淨額 ÷ 平均存貨

②標準

③應用說明

◎存貨週轉率在「第5章　短期償債能力分析」已討論過，可參考其應用說明。

◎存貨週轉率高⇒存貨利用率高，但存貨最後的用途是出售，而出售所得為銷貨收入，存貨週轉率卻因須與存貨計價配合而按銷貨成本計算，以致未能正確顯示利用價值，∴存貨利用率改以銷貨收入計算為宜。

◎提高存貨利用率的積極方法是增加銷貨收入，但推廣銷貨卻牽涉很多外在因素，∴降低存貨成為企業提高存貨利用率的有效方法。

4.不動產、廠房及設備週轉率

①公式

銷貨淨額 ÷ 平均不動產、廠房及設備

②標準

③應用說明

◎不動產、廠房及設備週轉率與上述的現金、應收款項及存貨等週轉率的不同之處如下：

⒈不易正確計算，∵不動產、廠房及設備通常使用年限頗長，而物價上漲會使原本的購置成本常和現實脫節，如果曾經重新估價入帳，其升值幅度也不便與過去或同業比較。

⒉資產淨值會因採用不同的折舊方法而有所差異。

⒊易受短期因素影響，例如：新購置時因業務尚未開展，常有空餘產能，以後卻須增加使用率，而臨時性缺料或產品需求改變亦會使利用率不穩定。

⒋不動產、廠房及設備週轉率不如流動資產般容易補救或改進，因其投資金額龐大，變賣困難，除希望在生產與銷售方面開闢出路外，別無良策。因此，不動產、廠房及設備著重在投資前的經濟效益評估，而事後的改善則相對影響較小。

六、經營能力分析步驟

經營能力分析主要是由總資產週轉率為分析基礎，然後再分析流動資產的組成要項，包括現金週轉率、應收款項週轉率、存貨週轉率、和長期資產的主要項目，即不動產、廠房及設備週轉率，最後作成結論。

圖　經營能力分析步驟

我們可用下表的檢核表來分析企業的經營能力，茲說明如下：

說　　明	①	②	③	④	⑤	⑥	⑦	⑧
總資產報酬率	○	○	○	○	╳	╳	╳	╳
應收款項週轉率	○	╳	○	○	╳	○	○	╳
存貨週轉率	○	○	╳	○	○	╳	○	╳
不動產、廠房及設備週轉率	○	○	○	╳	○	○	╳	╳
經營能力	○	△	△	△	╳	╳	╳	╳

○：佳、╳：差、△：尚可

表　經營能力分析檢核表

①公司的經營能力不錯。

②公司的經營能力尚可，但要加強應收款項的收款績效。

③公司的經營能力尚可，但要加強存貨管理。

④公司的經營能力尚可，但要加強不動產、廠房及設備的使用效能。

⑤、⑥、⑦總資產週轉率不佳，雖然有一部分的應收款項、存貨和不動產、廠房及設備週轉率不錯，但整體而言公司的經營能力不理想。

⑧公司的經營能力不理想。

【課後習題】

1.分析盈餘品質主要有哪些財務比率？

2.投資報酬率的計算與稅後純益率的計算，主要的差異為何？

3.請說明總資產報酬率的分子與分母為哪些項目？這是考慮了那些財務比率的配合原則？

4.杜邦分析所使用的總資產報酬率與一般常用的總資產報酬率有何差異？杜邦分析將總資產報酬率拆解成獲利能力與經營效能，請說明這兩者之間的關係為何？

5.以投資人的角度而言，最關心哪個投資報酬率？為什麼？

6.杜邦公司將股東權益報酬率拆為哪三大項目？您覺得哪一項目最重要？

7.存貨利用率與存貨週轉率有何不同？其分析的觀點有何差異？

8.如何提高企業的稅後純益率？

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月 二版1刷。